冠豪高新(600433):23Q4环比扭亏为盈,24Q1盈利持续改善-点评报告

2023公司实现营收74.03亿元(同比-8.44％),归母净利-0.46亿元、扣非归母净利-0.68亿元。单23Q4实现营收20.19亿元(同比-8.1％),归母净利0.23亿元(同比-82.9％),扣非归母净利0.10亿元(同比-92.1％),Q4环比扭亏为盈。24Q1公司实现营收16.90亿元(同比+3.97％),归母净利润为4253.01万元(同比+482.4％),扣非归母净利润24Q1业绩环比持续改善。

   23Q4环比扭亏为盈,24年同比复苏可期

   分产品看,2023年公司白卡纸/热敏、热升华转印纸/不干胶产品分别实现营收36.20/16.98/12.52亿元,同比分别-14.89％/-7.77％/+11.28％,公司白卡纸/热敏、热升华转印纸/不干胶产品毛利率分别为-0.2％/15.8％/5.8％,同比分别-12.30pct/+0.03pct/-5.61pct。白卡纸/热敏、热升华转印纸/不干胶产品销量分别为57.20/21.13/9.41万吨,同比分别-6.7％/+7.2％/+2.3％,吨售价分别为6329/8036/13302元/吨,同比分别-8.82％/-13.95％/+7.81％。公司主要产品白卡纸利润有所下滑主要系终端市场需求疲软,行业新增产能投放导致市场供需严重失衡,叠加木浆价格大幅波动产品价格有所下调,且2023Q1-Q3仍消耗部分库存高价化机浆盈利改善滞后,23Q4高价浆已经基本消化完毕,热转印、热升华等特种纸品类价格有所回暖,23Q4扭亏为盈,24Q1原材料成本继续降低,业绩环比上行、同比表现靓丽。2024年3月以来浆价震荡走强,公司主要产品转印纸发布1000元/吨涨价函,考虑运输及库存周期,预计2024Q2成本波动幅度较为可控,随需求修复公司业绩有望同比复苏。

   24Q1、盈利能力费用率稳定,现金流环比改善

   (1)利润率:23年公司实现毛利率6.36％(同比-7.85pct),实现归母净利率-0.62％(同比-5.41pct)。24Q1公司实现毛利率14.03％(同比+4.03pct、环比+6.99pct),24Q1归母净利率2.52％(同比+1.28pct、环比+1.37pct),盈利能力环比持续改善。

   (2)期间费用率:23年期间费用率为9.33％(同比+1.58pct),其中销售费用率为1.09％(同比+0.13pct),管理与研发费用率为8.25％(同比+1.29pct),财务费用率为0.00％(同比+0.16pct),系借款筹资规模增加,利息支出增加。

   (3)营运效率与现金流:23年公司应收账款及票据9.37亿元(同比+0.46亿元),应收账款周转天数44.44天(同比+7.50天),应付票据及账款合计15.81亿元(同比+4.60亿元),应付账款周转天数43.43天(同比+7.61天)。存货10.34亿元(同比-0.52亿元),存货周转天数55.03天(同比+5.49天)。现金流方面,23年经营现金流净额为-2.63亿元(同比-10.50亿元),主要系本期净利润下降的影响,23年筹资性现金流净额为5.39亿元(同比+5.56亿元),主要系项目投入增加,经营现金流下降,借款规模加大。

   差异化特种纸领军者,产能扩张进行中,向浆纸一体化迈进

   公司规划30万吨高档涂布白卡纸项目已完成主体设备安装,6万吨特种纸项目已完成厂房封顶并启动设备安装,有望于分别24年中/24年末投产。公司于23年6月收购湛江中纸100％股权并启动建设湛江中纸40万吨化机浆项目,我们预计自有浆线建成后将有效平滑周期波动。此外,公司研发投入领先行业,特种材料领域推出数码烫画膜、医疗胶片涂料等新产品,未来有望贡献新利润增长点。

   盈利预测

   由于24年行业新增投产规划较多、需求修复斜率及原材料成本波动存在不确定性,我们下调公司盈利预测,预计24-26年公司营收86/95/101亿元,同比+16.56％/+10.36％/+6.23％,归母净利润为1.81/3.00/3.74亿元,同比+492.04％/+65.62％/+24.73％,对应EPS为0.10/0.16/0.20元,PE为30/18/15X,维持"增持"评级。

   风险提示

   产品售价大幅波动风险;需求修复不及预期风险;浆价大幅波动风险