新洋丰(000902):24Q1营收利润环比改善,复合肥季节性需求启动中-2023年报和2024年一季报点评

事件:公司发布2023年报及24年一季报,2023年实现营收151亿,同比-5.38％,实现归母净利润12.07亿,同比-7.85％。其中Q4实现营收32.15亿元,同/环比-12.57％/-16.20％;实现归母净利润2.16亿元,同/环比+99.64％/-28％。24Q1实现营收33.35亿元,同/环比-24.52％/+3.74％,实现归母净利润3.44亿元,同/环比-15.83％/+58.99％。23年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。

   23年磷肥价格呈现"U"型走势,主要系季节性需求变化、及下游购销心态助推涨跌。化肥行业需求总量偏刚性,但需求释放节奏和价格变化会互相影响,同时价格又受原料成本影响。据百川数据,23Q1-Q4国内一铵均价3354/2793/2773/3304元/吨,环比+5.58％/-16.71％/-0.72％/+19.14％;由于复合肥兼具消费品属性,价格变动幅度小于单质肥,国内氯基复合肥均价为3081/2746/2418/2635元/吨,环比-2.02％/-10.89％/-11.92％/+8.94％,价差为586/691/420/416元/吨,环比-16.14％/+17.95％/-39.25％/-1.02％。24年春肥市场,由于春节及天气影响,需求后置下购销偏冷,24Q1一铵/氯基复合肥均价/氯基复合肥价差3087/2612/588元/吨,环比-6.58％/-0.86％/+41.49％,截至4月26日,24Q2三者均值为2894/2476/581元/吨,环比-6.26％/-5.22％/-1.26％。预计5月前后夏肥开启,看好复合肥需求逐步回暖;长线看好单质肥价格趋稳后,复合肥行业盈利能力修复。

   公司在建工程方向指向磷化工上游原料。截至23年末,公司在建工程18.92亿元,集中于延伸磷化工产业链上下游环节(硫酸、磷矿石、精制磷酸等),有利于未来进一步压低全产业链产品成本。

   投资建议:化肥行业及公司盈利能力仍待修复,我们预测24-26年营收为162.59/169.98/178.12亿元,预计对应归母净利润为14.16/16.32/19.14亿元,对应当前PE分别为10.3/9.0/7.6x,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动,产能释放不及预期,下游需求不及预期。