五洲特纸(605007):产能扩张、提价落地、自给浆比例提升,盈利有望持续改善-一季度点评

事件:公司发布2024一季报,2024Q1实现收入17.26亿元,同比+37％,归母净利润1.34亿元,同比扭亏。2024Q1毛利率13％,同比+9.5pct,归母净利率7.8％,同比+10.1pct,盈利水平显著改善。

   主营纸种表现稳健,开拓潜力品种,拓宽产品矩阵。2024年3月中下旬,格拉辛纸、数码转印纸提价顺利落地。公司在食品卡纸领域客户资源优质、基础稳固;描图纸受益于下游应用场景由高级包装拓展至3C电子产品,需求表现良好;外延收购切入工业衬纸领域,产品结构逐步丰富。

   严控原料成本,浆纸一体化逐步推进。2024Q1用浆成本环比略有提升,一方面公司严控木浆成本,另一方面伴随30万吨化机浆产能逐步爬坡,食品卡及文化纸自制浆使用比例提升,浆纸一体化优势有望逐步显现。同时结合公司大基地建设与产品结构统筹布局,运输便利及能源自供布局助力节约能源及物流成本,叠加产品工艺提升、开机效率提高,毛利率具备向上空间。

   产能逐步扩张,多基地协同效应有望逐步兑现。截至23年末,公司共有产能140万吨,湖北基地一期预计于2024上半年末开机试产,主要生产箱板瓦楞纸、纱管纸以及特种纸等。江西基地1条造纸生产线预计于24年内投产。到2025年末,集团总产能预计实现翻番,衢州、湖口、汉川三大基地协同效应有望逐步兑现。

   各项费用控制有效。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2％/1.4％/1.6％/1.7％,同比分别基本持平/-0.2pct/+0.6pct/+0.3pct,各项费用控制基本有效,仍保持低位。

   盈利预测与评级:我们看好公司浆纸一体化布局稳步推进,新增产能持续释放,产品结构趋于多元化,预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.5亿元、7.1亿元、8.6亿元,对应PE为11x/9x/7x,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;终端需求不及预期;原材料价格波动等。