三全食品(002216):C端竞争加剧,老品仍有承压

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   三全食品公布2023年年报及2024年一季报。2023年实现收入70.56亿元,同比-5.09％;归母净利7.49亿元,同比-6.44％;扣非归母净利6.46亿元,同比-8.82％。23Q4实现收入16.41亿元,同比-21.83％;归母净利1.97亿元,同比-28.37％;扣非归母净利润1.62亿元,同比-38.54％。24Q1实现收入22.54亿元,同比-5.01％;归母净利2.30亿元,同比-17.76％;扣非归母净利1.97亿元,同比-18.04％。2023年分红率约58.7％,稳步提升。

   C端竞争加剧,老品仍有承压

   分产品看,2023年速冻面米制品(汤圆、水饺、粽子/创新类面米制品)/速冻调理制品/冷藏及短保类分别实现营收58.3(36.9/21.4)/10.8/0.95亿元,同比-9.5％(-15.7％/+3.9％)/28.4％/-8.3％。C端需求疲软、KA客流量下滑导致行业竞争态势加剧,公司传统品类承压,涮烤及创新类产品稳步放量。24Q1竞争态势延续,营收仍有承压。分市场看,零售及创新市场/餐饮市场分别实现营收56.3/14.3亿元,同比-9.6％/+17.9％,餐饮市场增速亮眼,大B快速增长拉动,小B亦稳步推进。同时公司进一步拓展线上业务,直营电商渠道同比增长20.7％,势头强劲。经销商减少678个至4245个,结构持续优化,减量增质不断推进。

   毛利率小幅下降,盈利能力受损

   2023年公司实现毛利率25.8％,同比-2.2pct,其中速冻米面制品(汤圆、水饺、粽子/点心及面点类)/涮烤类/冷藏及短保类分别为28.3％(29.9％/25.3％)/12.4％/4.8％,同比-2.2(-3.3/0.7)/1.9/2.4pct,23Q4/24Q1实现毛利率22.8％/26.6％,同比-4.0/-1.7pct,传统老品受竞争影响价格带有所调整,毛利率受损。2023年销售/管理/研发费用率分别为11.5％/2.3％/0.5％,同比-0.4/-0.6/-0.2pct,需求疲软环境下公司费投更加精准,管理费用率下降主要系股权激励费用回冲。2023年/24Q1收到计入当期损益的政府补助8495/2672万元,综合实现归母净利率10.6％,同比-0.2pct,23Q4/24Q1实现归母净利率12.0％/10.2％,同比-1.1/-1.6pct,盈利能力短期承压。