中国人寿(601628):新业务高增,看好后续利润向上弹性

1Q24净利润略低于我们预期中国人寿公布1Q24业绩:新业务价值(新假设可比口径,即1Q23)同比+26.3％,新准则口径归母净利润同比-9.3％,略低于我们预期,主要由于资本市场波动至投资表现低于预期。

   发展趋势寿险新业务价值(NBV)实现高增。1Q24公司NBV同比+26.3％(新假设可比口径),实现较快增长,同时业务质态继续提升:(1)业务结构优化,公司一季度十年期及以上首年期交保费(FYRP)占FYRP比重同比+5.57ppt至33.67％;(2)队伍质态向好,个险月人均FYRP同比+17.7％;(3)业务品质改善,1Q24退保率同比-0.14ppt至0.26％。此外,个险人力环比-1.9％至62.2万人,队伍规模企稳态势延续。

   资本市场波动下净利润表现略低于预期。公司于2024年1Q24新准则口径净利润同比-9.3％,主要受到利率中枢下行、股市波动影响,一季度公司简单年化净/总投资收益率分别同比-0.8/-1.0ppt至2.82％/3.23％。公司2Q23/3Q23/4Q23新准则口径净利润分别为88/-6/106亿元,主要受利率下行及股市波动拖累。向后看,随着资本市场企稳,我们看好公司低基数下的利润高弹性。

   盈利预测与估值我们维持24e/25eEPS为1.8元/2.0元/股不变。当前A/H股价分别对应0.6x/0.2x24eP/EV。维持国寿-A/H跑赢行业评级和目标价37.2元/13.2港元,目标价对应0.8x/0.2x24eP/EV,较当前股价有26％/28％的上行空间。

   风险新单保费增长不及预期;长端利率大幅下跌;资本市场大幅波动;政策及监管不确定性。