电投能源(002128):煤炭量价齐升提升业绩,关注煤铝电成长性-2023年报点评报告

煤炭量价齐升提升业绩,关注煤铝电成长性。维持"买入"评级公司发布2023年年报,2023年公司实现营收268.46亿元,同比+0.2％;实现归母净利润45.6亿元,同比+14.4％;实现扣非后归母净利润43.38亿元,同比+12.27％。单Q4来看,公司实现营收71.15亿元,环比+9.1％;实现归母净利润9.75亿元,环比-2.7％;实现扣非后归母净利润8.53亿元,环比-10.9％。公司受益于煤铝价格反弹以及煤、铝、电力业务量增,盈利能力有望稳步提升,我们维持2024-2025年公司盈利预测并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润为50.3/53.2/59.6亿元,同比分别+10.4％/+5.7％/+11.9％;EPS分别为2.25/2.37/2.66元,对应当前股价PE分别为8.6/8.2/7.3倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上,积极推进新能源业务,装机规模有望持续放量,看好转型增长潜力。维持"买入"评级。

   煤炭业务量价齐升,电解铝、电力价格下滑拖累业绩(1)煤炭业务:2023年公司实现原煤产量4654.74万吨,同比+1.19％,实现原煤销量4647.43万吨,同比+1.04％;2023年公司吨煤价格为204元/吨,同比+6.6％,吨煤毛利为113元/吨,同比+14.7％。(2)电解铝业务:2023年公司实现电解铝产量87.51万吨,同比+1.34％,实现电解铝销量87.68万吨,同比+1.75％;2023年受电解铝价格下滑影响,电解铝业务盈利能力有所下滑,2023年电解铝单吨价格为16312.5元/吨,同比-6.6％,单吨毛利为2529.3元/吨,同比-20.7％(3)电力业务:2023年公司实现发电量87亿千瓦时,同比+2.47％,实现售电量81.6亿千瓦时,同比+5.62％,2023年公司度电价格为0.34元/千瓦时,同比-4.2％,电价下降拖累板块盈利,全年度电毛利为0.12元/千瓦时,同比-9.5％。

   主业经营增量可期,分红水平有望持续提升(1)煤铝价格反弹有望贡献业绩弹性:近期国内电解铝价格持续上涨,截至2024年4月20日,国内铝锭(A00)市场价20365.7元/吨,较4月10日环比+2.6％,2月29日至4月20日累计涨幅达8.3％,同时当前国内煤价逐渐企稳,公司业绩有望受益于煤铝价格反弹;(2)主业有望贡献增量:煤炭业务方面,集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨,目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕,未来公司煤炭产能增量可期;电解铝业务方面,霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目正在开展前期工作,电解铝业务有望贡献业绩弹性;电力业务方面,公司在建新能源发电装机规模约274.5万千瓦,建成后公司新能源发电装机规模预计达到724.5万千瓦,到"十四五"末,公司新能源装机规模有望达到1000万千瓦以上,绿电业务有望成为盈利新增长点。(3)分红水平有望提升:2023年公司分红比例为37.35％,较2022年+9.24pct,对应当前股息率为3.5％,在央企市值管理要求下,公司分红比例有望持续提高。

   风险提示:煤铝价格下跌超预期,新能源机组利用率不及预期等。