苏博特(603916):业绩短期承压,静待广义基建需求改善-2023年年报＆2024年一季报点评

公司发布2023年年报＆2024年一季报:2023年实现营收35.82亿元,同比-3.58％;归母净利1.60亿元,同比-44.32％;扣非归母净利1.46亿元,同比-43.87％。其中,23Q4实现营收10.06亿元,同比+0.57％,归母净利1898.45万元,同比-63.81％;扣非归母净利1657.23万元,同比-65.69％。2023年公司毛利率35.12％,同比+0.82pct,净利率6.52％,同比-3.12pct,其中23Q4毛利率35.31％,同比+0.61pct。

   24Q1公司实现营收5.79亿元,同比-13.07％,归母净利2108.94亿元,同比-47.82％;扣非归母净利2045.06万元,同比-47.90％。24Q1公司毛利率35.04％,同比-1.53pct。

   需求下行影响减水剂业务表现,功能性材料逆势增长。2023年受宏观经济增速放缓,行业景气度下降,市场需求收缩等诸多外部不利因素的影响,高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料业务分别实现收入20.38、1.03、5.20亿元,分别同比-12.14％、+4.94％、+3.64％;销量方面,分别为102.18、5.09、26.92万吨,分别同比-7.75％、-9.94％、-5.74％;价格方面,单位均价分别同比-4.75％、-4.61％、+9.94％,2023年公司环氧乙烷和甲醛的采购均价分别同比-13.41％、-15.10％。

   24Q1公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料业务分别实现收入2.83、0.1、1.1亿元,分别同比-24.51％、-52.44％、+13.07％;销量方面,分别同比-15.77％、-60.2％、-0.44％,预计主要受节后开复工节奏较慢影响;价格方面,单位均价分别同比-10.38％、+19.51％、+13.68％,24Q1公司环氧乙烷和甲醛的采购均价分别同比-1.04％、-18.58％。

   检测业务与海外业务表现优异。公司的高附加值检测业务在需求收缩的环境下仍体现了较强韧性,2023年和24Q1其他业务(主要为检测)分别实现收入9.20、1.76亿元,分别同比+15.72％、+1.80％。公司在"一带一路"等海外地区的布局逐步取得回报,2023年实现海外地区收入1.43亿元,同比+37.00％,占营收比重提升1.19pct至4.00％,未来将积极开拓东南亚、非洲等海外市场,稳健落实完善海外布局。

   期间费用率上行,现金流改善明显。2023年公司期间费用率26.49％,同比+2.64pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.47％、8.51％、6.06％、1.45％,分别同比+0.75、+1.35、+0.51、+0.03pct。2023年末公司经营性现金流净额3.7亿元,同比+68.82％,主要系购买材料支付的现金减少所致。

   万亿超长期特别国债和地方政府专项债有望拉动基建需求。2024《政府工作报告》提出拟安排地方政府专项债券3.9万亿元(同比增加1000亿元);从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债,专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设,今年先发行1万亿元,有望助力基建需求稳增长。

   投资建议:我们看好①万亿国债和专项债有望带动基建需求,②功能性材料业务、检测业务与海外业务逆势增长,③盈利、现金流质量改善,预计公司2024-2026年归母净利分别为1.88、2.16、2.38亿元,对应PE分别为18、16、14倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:基建、市政项目推进不及预期;地产政策不及预期;新材料应用进程不及预期;原材料价格大幅波动的风险。