爱施德(002416):多品牌策略显现成效,经营效率显著提升-公司点评报告

投资要点:

   公司公布2023年报及2024一季报,业绩符合预期。根据公司公告,1)公司23年实现营业收入921.60亿元,同比上升0.80％。实现归母净利润6.55亿元,同比下降10.26％。

   实现归母扣非净利润5.72亿元,同比下降18.65％。2)公司23Q4实现营业收入226.34亿元,同比下降3.70％;实现归母净利润1.38亿元,同比增长39.47％;实现归母扣非净利润1.17亿元,同比增长1.00％。3)24Q1公司实现营收216.54亿元,同比-13.38％,归母净利润1.68亿元,同比-3.89％,归母扣非净利润1.54亿元,同比-7.57％。4)公司决议通过利润分配预案:以23年底的总股本1,239,281,806为基数,向全体股东每10股派发现金红利4元(含税),预计合计派发现金红利约4.96亿元(含税),以2024年4月26日收盘价11.40元/股,股息率为3.51％。

   线下渠道稳步推进,结合门店数字化建设不断拓宽消费者边界。23年公司苹果业务板块新拓展苹果授权门店87家,运营、服务的门店总数量超3,151家;酷动数码新建APR门店29家,总数量达174家;荣耀业务板块服务的客户规模新增超4％;实丰科技在管三星零售门店新增511家,总服务、管理门店超4,215家。公司将线下渠道与线上流量深度融合,通过门店数字化和全渠道引流获客。23年公司苹果业务板块超1,142家线下在管门店上线O2O平台,实现八大主流电商平台运营全覆盖,线上销售额同比+120％;Coodoo在电商平台和私域社群销售额分别同比增长44％和141％;实丰科技成为三星品牌在京东到家、美团闪购平台唯一授权运营方,O2O销售额同比增长超250％。

   积极探索新业绩增长点,海外销售、通信增值及自有品牌接连突破。海外销售方面,公司作为荣耀品牌在香港、泰国、越南的独家代理和运营服务商,在海外销售份额及市场地位实现不断提升,荣耀8月份在香港的市占率由23年初的2％左右攀升至10.8％,在泰国、越南的市场份额亦实现有效突破。通信增值方面,23年优友互联开拓了国家电网、国电投等头部客户合作项目,与多家头部企服SaaS商形成紧密合作,并实现了AIGC数字人在直播领域的应用尝试,业绩得以大幅增长,营业收入和净利润分别同比增长8.24％和27.59％。此外,优友互联顺利挂牌新三板创新层,已进入北交所上市辅导期,未来业务拓展有所保障。自有品牌方面,公司旗下新式茶饮品牌"茶小开"覆盖超15万个销售网点,年销售规模突破亿元,跻身2023年国内无糖即饮茶类目市占率TOP10;自有智能护理品牌"ROZU/荣尊"销售规模突破千万;子公司山木新能源成为零跑汽车Top3经销商。

   加大研发投入提升竞争力,严格管控助经营效率提升。据公司公告,23年智能手机产业链上下竞争加剧,产业整体毛利率下降,公司毛利率受此影响同比下降0.12pct。面对竞争公司加大研发投入,拓宽未来业务空间,研发费用同比大幅增长73.88％。控费能力保持平稳,23年期间费用率为2.09％,同比+0.02pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.00pct/+0.01pct/+0.02pct/-0.01pct。24Q1期间费用率为1.98％,同比+0.34pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.32pct/+0.03pct/+0.00pct/-0.01pct。公司严控核心指标,聚焦优质业务,经营效率进一步提升。23年经营性现金流净额同比+576.83％至36.43亿元,利息费用同比-26.76％至1.44亿元。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。公司深耕数字化智慧分销和零售业务,在3C数码核心业务基础上,不断拓展快消品、通信及增值服务和新能源汽车销售服务等新领域,搭建全渠道全覆盖数字化网络,多领域推进自有品牌战略,布局新业绩增长点。考虑消费电子终端市场缓慢恢复,我们下调盈利预测,预计公司23-24年EPS分别为0.60/0.65元,原值(0.74/0.88元),新增25年预测EPS为0.70元,对应PE为19/18/16倍。选取华致酒行(精品酒类流通企业,依托遍布全国的酒类流通全渠道经销网络构筑核心优势,商业逻辑和爱施德类似)作为可比公司,可比公司2024年市场一致预期23xPE,根据可比公司估值,给予爱施德23xPE,上涨空间超20％,维持"买入评级"。

   风险提示:手机销售不达预期;新品牌拓展不达预期;行业竞争加剧。