山东药玻(600529):业绩增势较好,中硼硅产品持续发力

事件:公司披露2024年一季报,实现营业收入12.67亿元,同比增长2.50％;归母净利润2.21亿元,同比增长32.59％;扣非净利润2.10亿元,同比增长36.14％。公司披露2023年年报,全年实现营业收入49.82亿元,同比增长18.98％;归母净利润7.76亿元,同比增长25.48％;扣非净利润7.42亿元,同比增长23.07％。对此点评如下:24Q1业绩保持较高增长,盈利能力维持高位。受贸易和包装业务同比下滑幅度较大影响,Q1公司收入小幅增长2.50％,但上述业务毛利率较低,对公司利润影响较小,Q1归母净利润增速依然较高。Q1公司主要原材料纯碱、硼砂较23年均价下降较大,石英砂价格也有小幅下降,带动公司盈利能力提升。公司毛利率/净利率分别为30.59/17.42％,同比分别增长6.94/3.95pct。

   Q1公司经营性现金流净额为2.96亿元,同比增长40.66％,主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。公司期间费用率为8.91％,同比增长1.45pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.28/7.52/-0.88％,同比分别变动+0.29/+1.97/-0.80pct。

   主力产品持续发力,全年业绩增势向好。1)计提和费用扰动Q4业绩。2023年Q4,公司实现营业收入13.08亿元,同比增长9.16％;归母净利润1.62亿元,同比增长30.84％;扣非净利润1.51亿元,同比增长24.69％。Q4业绩环比有所下降,主要系计提部分资产减值、利润增长奖励,以及因前期收方结算不及时入账部分修理费导致。2023年公司业绩增速满足激励基金计提条件,故提取激励基金3475.41万元。Q4计提资产减值损失3096.64万元,环比大幅增长,同比小幅下降1.68％。2)主营产品持续发力,海外市场增势向好。分产品看,2023年,公司模制品系列/棕色瓶/丁基胶塞系列/管制瓶/安瓿瓶收入分别为22.64/11.18/2.56/2.05/0.73亿元,同比分别增长29.36/29.10/12.66/18.05/24.42％。模制品系列/棕色瓶/丁基胶塞系列/管制瓶/安瓿瓶销量同比分别增长23.65/28.73/13.63/19.56/13.21％。分地区看,境内/境外收入分别为35.77/13.60亿元,同比分别增长17.08/26.44％。3)盈利能力同比改善。2023年,纯碱、煤炭、天然气等原燃料价格略有下降,叠加毛利率较高的中硼硅产品占比持续提升,带动公司毛利率中枢上行,全年毛利率/净利率分别为28.03/15.57％,同比分别增长1.19/0.80pct。4)现金流显著改善,费用率略微增长。2023年,公司经营性现金流净额为10.48亿 元,同比增长315.14％,主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。期间费用率为8.79％,同比增长0.44pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.96/6.54/-0.72％,同比分别变化+0.32/-0.22/+0.33pct。

   产能建设稳步推进,中硼硅成长空间广阔。随着一致性评价和集采持续推动,中硼硅市场需求增加,公司持续推进产能建设,2023年,公司建设一个中硼硅模制瓶厂房车间(内设两台窑炉),其中1台窑炉于2023年11月份投产运行。根据公司投资者关系活动记录表,截止2023年底,公司一类模制瓶产能15-16亿支,24年Q1,公司再度投产了一台60T电熔炉。中硼硅产品市场需求旺盛、毛利率较高,有望持续推动公司业绩上行。

   投资建议:业绩增势较好,中硼硅产品持续发力,维持增持评级。预计公司2024～2026年归母净利润分别为9.95、11.96、14.15亿元,同比分别增长28％、20％、18％,对应估值分别为19、15、13倍。随着一致性评价、关联审批等政策的推进,药用玻璃特别是中硼硅玻璃市场需求将快速增长。公司在行业深耕多年,中硼硅模制瓶市占率较高,具备明显的规模优势;中硼硅玻璃较高的技术壁垒和客户的高粘性给公司筑下了坚实的护城河。

   风险提示:政策落地不及预期风险;行业竞争加剧风险;原材料价格上涨风险;海运费上涨风险;项目建设不及预期风险。