鲁阳节能(002088):陶瓷纤维量价稳健,技术赋能、高端有望加速

2023年业绩基本符合预期,1Q24业绩略低于预期公司公布2023年＆1Q24业绩:2023年收入同比-1.85％至35.2亿元;归母净利润同比-15.7％至4.92亿元,扣非净利润同比-5％至5.23亿元,扣非净利润基本符合我们预期。1Q24收入同比-7.3％至7.01亿元,归母净利润同比-4.6％至8246万元,扣非净利润同比-16％至8197万元,略低于预期,主要系收入增长低于预期。

   2023年:1)陶瓷纤维销量稳步增长,单吨利润略有下降:23年公司陶瓷纤维销量同比+8％至54万吨,但因结构变化、市场竞争等原因,单价同比-3％至5819元/吨,对应陶瓷纤维收入同比+4％至31亿元,其毛利率同比-0.4ppt至34.1％。2)新业务注入,但处于负贡献:23年公司收购了大股东的宜兴高奇(工业过滤)和奇耐上海(汽车衬垫),分别贡献1.42/2.20亿元收入,但对应毛利率仅6.7％/8.1％,23年贡献-3458万元净利润。3)并购后,费用上升:并购环境下公司期间费用率同比+1.8ppt至15.1％,其中销售/管理/研发费用同比+25％/+8.2％/-3.8％;4)净利率略有下降:由于新并入公司拖累,23年净利率同比-2.3ppt至14％(扣非净利率同比-0.4ppt至14.9％)。5)现金流略承压:23年收现比同比基本持平于89％,但由于应收款项同比+1.52亿元,存货同比+0.29亿元,使得经营现金流同比-2.84亿元至+3.31亿元(同比-49％)。6)派息保持高位:公司宣告每股股息0.8元,对应派息率82％,当前股价对应股息率6％。

   1Q24:1)收入略有下滑,但毛利率提升:由于1Q24开工较晚,收入同比-7％;毛利率同比+0.4ppt至29％;2)费用缩减,净利率:1Q公司缩减销售/管理费用(同比-2％/-8％),但因收入下降,规模摊薄减弱,期间费用率同比+0.4ppt,但因其他收益增加,净利率同比+0.4ppt至11.8％;3)现金流转好:1Q收现比同比+13.8ppt至119％,带动经营现金流同比+1.37亿元至7776万元;4)资产负债率环比-3.3ppt至23.5％。

   发展趋势技术赋能支撑高端加速,待组织架构平稳过渡。展望2024年,我们认为,大股东正加速向公司转移高端化产品技术,有望赋能公司加快开拓有色、冶金、新能源车等空白市场领域。同时,我们认为若公司能有效应对管理层变动、加速治理转型,则公司有望迎来技术升级、管理优化的迭代向上。

   盈利预测与估值因需求承压,我们下调24/25年净利润15％/11％至5.3/6.4亿元,当前股价对应24/25e12.7/10.6xP/E。我们维持跑赢行业评级,但下调目标价16％至16元,对应24/25e15.2/12.7xP/E,隐含20％的上行空间。

   风险治理结构变动风险,陶瓷纤维需求不及预期,新业务整合不及预期。