金牌厨柜(603180):营收稳健增长,海外放量可期-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布23年年报及24年一季报:23年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润36.45/2.92/2.34亿元,同比+2.59％/+5.40％/+22.15％。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润10.98/1.26/1.24亿元,同比+3.17％/+11.81％/+30.52％。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润6.41/0.36/0.14亿元,同比+11.45％/+11.16％/+8.24％。

   零售稳健,木门及海外增长亮眼:分产品看,23年公司整体厨柜/整体衣柜/木门分别实现收入22.32/10.44/2.46亿元,同比-5.55％/+8.65％/+64.97％;24Q1分别实现收入3.89/1.90/0.25亿元,同比+7.63％/+19.91％/-14.88％。分渠道看,23年公司经销/直营/大宗/境外分别实现收入18.81/0.96/12.76/2.74亿元,同比+2.58％/-24.05％/-0.29％/+16.92％;24Q1公司分别实现收入2.86/0.05/2.34/0.81亿元,同比-5.32％/-65.34％/+24.73％/+68.23％。零售方面,公司以门店为基,拓展线上、家装、拎包、局改细分赛道,并发力整装渠道,23年家装、整装渠道收入翻倍增长。大宗方面,与优质地产商签署战略合作,导入木门、厨电等品类,23年增长具有韧性;海外方面,针对区域市场差异制定差异化业务发展模式和交付保障逻辑,开启国际化发展新阶段。

   盈利能力稳健:23A/23Q4/24Q1公司毛利率29.58％/31.16％/28.01％,同比变动+0.12/-0.58/-1.11pct。分产品看,23年公司整体厨柜/整体衣柜/木门毛利率为29.22％/29.70％/7.22％,同比-0.02/+0.53/+0.03pct。分渠道看,23年公司经销/直营/大宗/境外毛利率为35.40％/51.29％/15.41％/24.65％,同比-0.63/-18.00/+0.80/+4.70pct。费用方面,23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为12.03％/4.67％/6.20％/-0.09％,同比-0.11/-0.03/+0.57/+0.13pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为13.29％/6.27％/5.34％/0.27％,同比-1.25/-0.32/-0.47/+0.59pct。23A/23Q4/24Q1公司归母净利率8.01％/11.45％/5.68％,同比变动+0.21/+0.88/-0.01pct。

   展望24年,海外业务有望持续放量:海外方面,公司针对不同市场探索效率和风险平衡的商业模式,布局海外主生产基地和属地化卫星工厂,提升交付效率和响应能力,后续有望持续放量。内销方面,发力家装、拎包等新渠道,坚持大家居战略,有望稳健成长。

   投资建议:公司持续推进多渠道、多业务扩张,预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.34/3.78/4.28亿元,同增14.3％/13.3％/13.1％,当前股价对应PE为10/8/7X,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端销售不及预期;渠道开拓不及预期;房地产市场波动。