天康生物(002100):23年业绩承压,24年生猪出栏目标300-350万头-公司点评

事件:公司发布2023年年度报告。23年公司营收190.26亿元,同比+11.99％;

   其中饲料、生猪养殖、玉米青贮、农产品加工、兽用生物制品分别贡献收入64.92亿元、55.41亿元、30.21亿元、21.83亿元,同比分别为+17.37％、+8.05％、1.56％、+24.01％、5.93％;归母净利润为-13.63亿元,同比由盈转亏(22年同期盈利3.02亿元);扣非后归母净利润为-13.78亿元,同比由盈转亏(22年同期盈利3.14亿元)。其中23Q4公司营收43.2亿元,同比+5.27％;归母净利润-8.59亿元,同比由盈转亏(22年同期盈利0.44亿元)。

   23年公司营收保持增长,猪价低迷致业绩承压。23年公司业绩下行的主要原因是生猪养殖行业低迷,猪价持续低位震荡。23年公司综合毛利率2.92％,同比-7.58pct;期间费用率为7.77％,同比-0.24pct。23Q4公司综合毛利率1.09％,同比-14.17pct;期间费用率为9.95％,同比+1.93pct。

   23年公司出栏同比+39％,24年生猪出栏目标300-350万头。23年公司生猪出栏281.58万头,同比+38.9％;估算销售均价为14.17元/kg(同比-18.03％),出栏均重119.66kg(同比+1.7％)。根据月度公告,24Q1公司出栏生猪64.72万头,同比+13.46％;销售均价13.35元/kg(同比-6.9％),出栏均重120.33kg(同比-0.9％)。23年末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为53.34亿元、8.15亿元、3.21亿元,环比23Q3末+2.42％、+2.39％、-11.59％。在现金流、偿债能力方面,23年末公司资产负债率为52.75％,同比+0.7pct,环比23Q3末+5.69pct;速动比率0.62,同比-0.4。24年公司生猪出栏目标为300-350万头,同比+6.5％至+24.3％。

   公司疫苗销量同比+33％,研发投入持续助力未来增长。23年公司制药业务占营收比为5.24％,疫苗销量为17.43亿头份(毫升),同比+33.15％;其中猪蓝耳病疫苗同比+72.55％,表现亮眼;口蹄疫疫苗销量同比-3.33％,略有承压。

   公司兽药毛利率62.57％,同比-1.51pct,在正常范围内波动。23年公司研发费用为2.57亿元,同比+43.58％;其中猪圆环病毒2型-猪支原体肺炎二联灭火疫苗于23年8月获得兽药产品批准文号,猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位灭活疫苗正在申请批文,猪口蹄疫OA二价合成肽疫苗正在新兽药注册初审阶段。公司新产品推进顺利,后续可助力兽药业务增长。24年公司动物疫苗销量目标为20亿毫升(头份),同比+14.74％。

   投资建议:公司为养殖一体化企业,具备稳定增长的饲料与兽药业务;同时公司积极布局生猪养殖业务,出栏量保持增长趋势。随着后续生猪价格预期上行,公司业绩或呈现季度间好转。但考虑到24Q1猪价依旧低迷,我们下调24年全年业绩预测,预计公司2024-2025年EPS分别为0.5元、1.21元,对应PE为13倍、6倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:动物疫病与自然灾害的风险;原材料供应及价格波动的风险;生猪价格波动的风险;政策变化的风险等。