富安娜(002327):23年业绩稳健,24年期待家纺龙头继续高质量增长-2023年年报及2024年一季报点评

23年收入、归母净利润同比-2％、+7％,24Q1同比+5％、+10％

   富安娜发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入30.30亿元、同比下滑1.62％,归母净利润5.72亿元、同比增长7.02％,扣非净利润5.22亿元、同比增长8.35％,EPS为0.69元,拟每股派发现金红利0.65元(含税)、分红率为95％。

   23年收入下滑而利润增长主要系毛利率提升2.53PCT贡献,归母净利率同比提升1.55PCT至18.88％。分季度来看(调整前口径),23Q1～Q4公司单季度收入分别同比-7.57％、-1.88％、+0.88％、+0.68％,归母净利润分别同比+5.28％、+2.28％、+9.17％、+9.52％。

   一季报方面,24Q1公司实现收入6.52亿元、同比增长5.20％,归母净利润1.22亿元、同比增长10.24％,利润增速快于收入主要系其他收益同比增长358.55％至1068万元(主要为税收返还和政府补助增加);扣非净利润同比增长2.40％至1.05亿元。

   23年电商/加盟/直营收入同比-5％/持平/-1％,总门店数净增加1.6％分品类来看,23年套件类、被芯类、枕芯类收入占比分别为39％、40％、7％,收入分别同比-0.80％、+1.40％、-4.35％。

   分渠道来看,23年电商、加盟、直营、团购、其他渠道收入占比分别为40％、27％、24％、5％、4％,收入分别同比-5.49％、-0.43％、-1.14％、+19.48％、+5.23％;

   24Q1分别同比增长约1.3％、7.5％、4.1％、10.5％、42.0％。

   门店方面,23年末公司门店数合计为1494家、新开172家、关闭148家、净增加1.63％,其中直营、加盟门店各为484家、1010家,分别净增加2.76％、1.10％。

   23年毛利率提升、费用率平稳,存货减少,经营净现金流增加

   毛利率:23年毛利率同比提升2.53PCT至55.63％、各季度毛利率均有不同程度提升,主要系部分低客单价产品产能有所转移、制造成本下降,以及高端产品收入占比上升贡献。分品类来看,套件类、被芯类23年毛利率分别为57.82％、54.88％,分别同比+1.67、+2.12PCT。分渠道来看,电商、加盟、直营23年毛利率分别为47.99％、56.12％、70.14％,分别同比+1.69、+3.56、+3.61PCT。24Q1毛利率同比略降0.13PCT基本持平,其中加盟毛利率平稳,直营和电商同比略有下降。

   费用率:23年期间费用率同比略升0.16PCT至33.11％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为26.13％(同比+0.52PCT)、3.74％(-0.30PCT)、3.56％(持平)、-0.32％(-0.06PCT)。分季度来看,23Q1～24Q1单季度期间费用率分别同比-0.79、+1.35、-1.94、+1.26、+0.76PCT,其中24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.18、-0.48、+0.36、-0.30PCT。

   其他财务指标:1)存货23年末同比减少7.70％至7.01亿元,24年3月末较年初增长11.30％,存货周转天数23年、24Q1分别为196天、223天、同比持平、减少12天。2)应收账款23年末同比增加51.38％至3.88亿元,24年3月末较年初减少42.60％,应收账款周转天数23年、24Q1分别为38天、42天、同比+12天、+9天。)经营净现金流23年为7.66亿元、同比增加7.89％,24Q1同比减少35.75％。

   23年业绩稳健,24年期待家纺龙头继续高质量增长

   23年公司收入虽同比小幅下滑,但毛利率、净利率、存货等经营指标向好,经营质量提升,24Q1公司收入增速已有改善。公司23年在门店设计陈列、产品创新、多系列时尚用品开发等方面进行了统一规划,逐步在全国重点城市布局超级形象店,渠道数量呈稳步扩张趋势。24年公司将继续强化品牌形象,稳步扩充门店数量,并提升内生店效、为经销商赋能,电商渠道继续抢占份额,同时公司将加大高端产品开发,提升整体管理效率,促业绩高质量增长。

   我们继续看好公司作为家纺龙头,持续提升产品力、品牌力,实现稳步高质量的增长,预计24年收入将保持稳健增长、利润端增速略快于收入。同时公司具备低估值、高分红属性,2021～2023年公司平均股息率为5.74％(按4月26日收盘价计算)。我们维持公司24～25年盈利预测,新增26年盈利预测,对应24～26年EPS分别为0.76、0.85、0.93元,24年、25年PE分别为14倍、13倍,外因波动下作为家纺龙头,公司业绩稳健性更强,且兼具高分红属性,上调至"买入"评级。

   风险提示:终端消费需求疲软;人工成本上涨、原材料价格波动风险;电商增速放缓或流量成本上升;线下渠道拓展不及预期;控费不当等。