中国巨石(600176):24Q1行业底部明朗,周期向上如约而至-公司点评报告

事件概述。公司公布2024年第一季度报告。24Q1公司实现营收33.82亿元,同比-7.86％;归母净利润3.5亿元,同比-61.97％,扣非归母净利润1.68亿元,同比-65.95％。我们认为24Q1公司业绩显著下滑主要系去年底至春节前供需关系导致产品价格持续走低所致。

   3月下旬迎价格提涨,行业迎来全面回暖。24Q1玻纤产品迎来多轮复价,进入4月份,涨价仍在持续。据卓创资讯统计,截至4月28日,国内玻璃纤维池窑企业主流产品2400tex无碱缠绕直接纱均价在3325元/吨,较3月均价(3079.96元/吨)+245元/吨,环比涨幅达+7.95％,同比-18.11％,较上月降幅收窄6.23pct。4月国内池窑玻璃纤维电子纱价格整体呈上涨走势,月初部分厂价格提涨200元/吨左右,伴随下游深加工价格提涨,电子纱新价落实情况良好,至4月底,国内电子纱主流报价维持7800-8100元/吨。月内电子纱均价维持7950元/吨上下,较上月价格+9.67％。库存方面,根据卓创资讯,部分厂家库存已经处于低位水平;我们认为行业的底部周期已经基本确认(类似于2020年的行情),3月份的首次提涨和4月份的跟涨是明确的底部抬头迹象,公司作为行业产销规模领先的公司盈利能力将在行业回暖中优先受益,业绩有望迎来修复。

   经营性现金流出同比大幅减少,费用率小幅提升。24Q1实现经营活动产生的现金流量净额-1.91亿元,同比+9.2亿元,较同期现金流出大幅减少(23Q1同期净额为-11.11亿元)。截至24Q1末,公司账面存货43.53亿元,环比23Q4-1.80亿元。公司现金流情况改善,侧面印证公司在行业处于周期底部时仍保持强韧的经营能力;24Q1公司费用率同比略有增长,公司24Q1费用率12.1％,同比+0.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为1.3％/5.2％/3.8％/1.8％,同比+0.27/+0.74/-0.31/-0.42pct,销售与管理费用率呈上升态势。24Q1年公司销售净利率10.78％,同比-15.10pct,环比-0.35pct,净利率持续走低,主要系本期公司产品价格下降。

   产能扩张助力龙头优势,新产线陆续投产。据公司公告和上证e互动,目前公司主要在建产能为九江年产40万吨项目2期,年产20万吨;淮安年产40万吨高性能玻纤项目1期,年产10万吨,共计30万吨,有望在2024年陆续投产。产能扩张助力公司巩固营业规模及成本优势,提升行业市占率,加固行业龙头竞争优势。

   投资建议

   我们维持公司2024-26年的收入预测为153.42/171.58/190.36亿元;归母净利润预测为26.14/32.63/38.84亿元;对应预测EPS为0.65/0.82/0.97元;对应4月26日11.92元/股收盘价18.62/14.62/12.29xPE。维持"买入"评级。

   风险提示

   全球玻纤需求不及预期;海外市场竞争格局加剧;公司22年3月公告公司董事收到浙江证监局警示函;能源成本显著上升;系统性风险。