箭牌家居(001322):利润率短期承压,内部降本工作加速推进-公司年报点评

公司发布2023年年报和2024年一季报:2023年公司实现营业收入76.48亿元,同比增长1.79％;实现归母净利润4.25亿元,同比下跌28.43％;实现扣非后归母净利润3.92亿元,同比下跌27.57％。2023Q4公司实现收入23.68亿元,同比增长5.41％;实现归母净利润1.37亿元,同比下跌19.61％;

   实现扣非后归母净利润1.30亿元,同比下跌13.91％。2024Q1公司实现收入11.35亿元,同比增长2.26％;实现归母净利润-0.90亿元(23Q1为0.03亿元);实现扣非后归母净利润-1.06亿元(23Q1为-0.16亿元)。

   坚定智能化方向,加大投入以打造智能化先行优势。1)卫生陶瓷业务:2023年公司卫生陶瓷业务实现收入37.42亿元,同比增长6.61％,其中智能坐便器收入为15.62亿元,同比增加12.48％,占公司营业收入的比例为20.43％,同比提升1.94pct,主要得益于公司持续推动智慧家居产品研发,于2023年推出"智慧生活新提案",相关智能产品套系包含X7ZOOM智能坐便器、H2智能坐便器等科技新品,推动智能坐便器的收入持续增长。2)龙头五金:2023年实现收入21.01亿元,同比增长1.50％;3)浴室家具:2023年实现收入7.71亿元,同比下滑4.56％。

   以零售为主推进全渠道营销,完善销售渠道结构。2023年,公司销售模式主要为经销辅以直销的形式,2023年公司经销模式收入(包括经销零售、电商、家装及工程)为65.61亿元,同比减少0.76％,占比为85.79％;直销模式(主要为直营电商及直营工程)收入为10.37亿元,同比增长20.03％,占比为13.55％。2023年,公司继续开展以巩固零售门店、家装及电商渠道为核心的全渠道营销,持续改善对经销商的服务,提高经销商满意度,进一步加强门店形象管理,并推进渠道下沉,完善营销网络建设。

   盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年净利润分别为4.89、5.64、6.24亿元,分别同比+15.3％、+15.2％、+10.6％,当前收盘价对应2024-2025年PE为17、15倍,公司作为陶瓷及卫浴产品龙头企业,参考可比公司给予公司2024年20～21倍PE估值,对应合理价值区间10.09～10.60元,对应2024年1.16～1.21倍PS估值,给予"优于大市"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,智能坐便器渗透不及预期,产品结构升级进程不及预期。