源杰科技(688498):1Q需求回暖,高端光芯片送测顺利-年报点评

2023年需求下滑导致业绩承压,1Q需求回暖,高端光芯片送测顺利源杰科技发布2023＆1Q24业绩,23年营收1.44亿元(yoy-49.0％),归母净利润1,948万元(yoy-80.6％)。4Q23营收5,121万元(yoy-42.8％),归母净利润-197万元(yoy-107.5％)。1Q24营收6,006万元(yoy+72.3％),归母净利润1,053万元(yoy-11.1％)。2023年下游需求下滑导致公司业绩承压;1Q24,随着光纤接入市场需求回暖与公司10GEML产品拓展,业绩回暖。展望2024年,我们看好10GEML放量,100GEML与CW光源等产品逐渐贡献收入。我们预测2024-2026年归母净利润为0.9/1.7/2.0亿元。

   可比公司25年Wind一致预期PE均值为41.5倍,考虑到公司在光通信芯片领域的龙头地位,100GEML与CW光源等产品在国内进展领先,给予公司25年91倍PE,维持目标价181.0元与"买入"评级。

   2023年需求下滑导致业绩承压,1Q24需求回暖＆产品拓展2023年,分产品来看:1)电信市场类产品收入1.3亿元(yoy-43.8％,占比92.1％),毛利率38.9％,同比下降20.6pp,收入下滑主要由于下游客户去库存及终端运营商建设节奏放缓,毛利率下滑由于国内市场部分产品价格竞争日益激烈,叠加销售产品结构变化;2)数据中心及其他产品收入471万元(yoy-89.5％,占比3.3％),毛利率83.6％,同比增加9.0pp,收入下滑主要由于传统云计算市场需求下滑。1Q24,受益于光纤接入市场需求回暖,10GEML等重点产品出货增加,公司业绩有所回暖,1Q24营收6006万元(yoy+72.3％),归母净利润1053万元(yoy-11.1％)。

   高端光芯片研发持续推进,100GEML与CW光源送测进展顺利23年,公司持续加大研发,研发费用3,094.6万元(yoy+14.2％)。光纤接入领域,研发并送测了差异化方案的10GDFB产品,并对10GEML产品进行持续优化。面向下一代25G/50GPON光纤网络,研发并送测ONU及OLT端光芯片。数据中心领域,100GPAM4EML、70mW/100mW大功率CW芯片已完成研发与设计定型,并在客户端送样测试,目前相关测试进展顺利。初步完成200GPAM4EML的性能研发及厂内测试,正持续优化中。

   维持目标价181.0元与"买入"评级考虑到公司传统业务复苏慢于预期,我们下调24年盈利预测,预测2024-2026年归母净利润为0.9/1.7/2.0亿元(24/25年前值:1.2/1.7亿元)。

   考虑到公司100GEML与CW光源等新品或在25年放量,因此采用25年估值。可比公司25年Wind一致预期PE均值为41.5倍,考虑到公司在光通信芯片领域的龙头地位,100GEML与CW光源等产品在国内进展领先,给予公司25年91倍PE,维持目标价181.0元与"买入"评级。

   风险提示:EML芯片研发进展不及预期、数通市场客户开拓不及预期。