协创数据(300857):业绩超预期,全面进入高增长通道

事件:公司发布2024年一季报,实现营业收入17.59亿元,同比增长118.38％,实现归母净利润1.62亿元,同比增长253.42％,实现扣非净利润1.62亿元,同比增长296.84％,业绩超预期。

   毛利率提升,运营费用管控合理,盈利能力持续提升。公司2024年Q1毛利率为16.32％,同比提升3.27pct,销售费率为0.32％,同比下降0.11pct,管理费率为1.58％,同比下降0.27pct。我们认为,公司凭借新品类、新客户、海外展业等举措,实现高速增长的同时,保证各项成本费用可控,表明公司高增长并非通过牺牲价格以及过度营销等方式,长期增长持续性可期。

   研发大力投入,逐步形成高增长+高投入+高盈利正循环:研发费用为4311.20万元,同比提升92.99％,随收入规模增长同向大幅提升。我们认为,不论是对数据/环境安全与技术品控要求高的服务器再制造,还是下游需求变化迅速品类繁多的AIOT行业,对技术能力要求均较高。随着下游需求持续旺盛,公司保持收入规模高速增长与高盈利能力,进一步加大研发投入保证产业壁垒,业绩增长空间广阔。

   服务器再制造产能持续爬坡,存货增长业绩潜力巨大:截至2024年Q1公司存货14.48亿元,同比增长61.16％,环比增加1.33亿元,我们认为主要是以服务器再制造为代表的新业务产品。我们认为,公司业绩高增长的同时存货亦保持快速增长态势,或表明公司产能仍在持续爬坡期,市场前景广阔。

   投资建议:公司原有业务全面升级,服务器再制造市场需求旺盛,有望迎来业绩高速增长期。我们预计公司2024-2026年收入为64.48亿元、87.54亿元和116.18亿元,归母净利润为5.61亿元、7.56亿元和9.89亿元,PE为26倍、19倍、15倍。维持"买入"评级。

   风险提示:云业务开展不及预期、服务器业务不及预期、宏观经济波动。