爱玛科技(603529):单车净利润增长亮眼;政策预期利好行业龙头

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:公司实现营业收入49.5亿元,同比-9.0％/环比+38.3％,归母净利润4.8亿元,同比+1.2％/环比+49.4％。1Q24业绩符合我们预期。

   发展趋势1Q24销量承压但单车收入同比增长,毛利率及单车净利润表现亮眼。

   1Q24公司销量为246.5万辆,同比-11％,我们认为主要受雨雪天气和国检影响。公司新品露娜、仰望等1Q销量表现较好,大单品效应突出,叠加行业层面价格竞争减弱,公司1Q24单车收入实现同比增长,表现较为稳健。

   1Q24毛利率为17.6％,同比+2.3ppt,我们判断主要系新品上量、加强成本管控带动。单车净利润达196元,较2023年增长21元。

   期间费率同比微增,经营性现金流环比转正。1Q24公司销售/管理/研发费用分别为1.8/1.3/1.2亿元,同比+24.9％/+14.1％/+5.4％,对应费率分别为3.6％/2.6％/2.5％,同比+0.96/0.53/0.34ppt。我们判断拓店及宣传需求带动销售费用增长,电机、控制器、电池和新材料应用等核心技术的研发投入带动研发费用提升。公司保持高效周转,在手现金充裕。1Q24公司经营性现金流为6.8亿元,实现环比转正,但仍处于资本开支投入阶段。公司在手现金充裕,1Q末货币资金68.5亿元。

   政策预期带动行业销量及格局演绎预期改善,行业龙头有望充分受益。商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新方案》1,提及参考汽车、家电以旧换新做法,有关部门研究推动电动自行车以旧换新工作;工信部发布公开征集对《电动自行车安全技术规范》强制性国家标准修订计划项目的意见2,我们认为提振了市场对电动二轮车行业销量及格局演绎的预期。短期看,我们判断伴随旺季来临、国检逐步退出和新品上市,2Q销量同比增速压力或缓解,同时公司积极加强渠道拓展和提效工作,有望带动店效提升。中长期看,我们认为新国标修订或将带动产品设计优化、安全标准提高、生产资质门槛提升,利好具备相对优势的龙头企业。

   盈利预测与估值我们维持2024年/2025年盈利预测。当前股价对应13x/10x2024/25EP/E。

   维持跑赢行业评级,考虑潜在政策有望提振行业需求、利好行业龙头,我们上调目标价10％至46元,对应17x/14x2024/25EP/E,较当前股价有33.5％的上行空间。

   风险政策不及预期;市场竞争加剧。