中国人寿(601628):NBV增速延续向好,净利润切换为新准则-公司季报点评

事件:

   公司发布2024年一季报,公司NBV同比+26.3％。新准则下公司实现归母净利润206.44亿,相同口径下同比-24.5％。

   NBV延续向好,代理人质态继续改善

   1)相同假设(23年末假设)下,24Q1公司NBV同比增长26.3％,主要得益于产品结构优化带动价值率改善。公司首年期交保费为748.25亿元,同比增长4.7％。其中十年期及以上首年期交保费同比增长25.4％,占首年期交保费的比重同比提升5.6PCT至33.7％。

   2)截至24Q1,公司个险人力为62.2万,较23年底减少1.2万人,代理人数量相对平稳。从队伍质态来看,个险板块的月人均首年期交保费同比提升17.7％,绩优人群数量和占比均实现提升,公司的代理人质态持续改善。全年来看,在公司持续优化业务结构、主动降本增效的推动下,公司的价值率有望延续向好态势,进而支撑NBV实现较好增长。

   净利润切换为新准则

   1)24年公司将全面执行新保险合同准则(IFRS17)和新金融工具准则(IFRS9),不再披露旧准则下的数据。新准则下,24Q1公司实现归母净利润206.44亿元,同比下滑9.3％(23Q1的净利润为IFRS17+IAS39口径下的数据)。若基于相同口径(23Q1的净利润为IFRS17+IFRS9口径下的数据),24Q1公司归母净利润同比下滑24.5％,利润有所承压。

   2)24Q1公司的净/总投资收益分别为426.81/646.57亿,同比分别-0.1％/+7.2％。公司的总投资收益同比正增,主要系投资资产规模增加。24Q1公司的投资资产达5.93万亿元,较年初增长4.8％。年化净/总投资收益率分别为2.82％/3.23％,投资收益率同比下滑,主要系新增资产收益率较低。

   盈利预测、估值与评级

   随着资本市场回暖,公司投资收益有望同比改善,支撑净利润实现增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为254/285/326亿,对应增速分别为20％/12％/14％。鉴于公司负债端的稳健性更强和资产端的弹性更大,我们维持目标价45元,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏不及预期,客户需求不及预期,利率下行。