德邦股份(603056):业绩实现较快增长,期待网络融合效果显现-财报点评

核心观点

   24年一季度公司业绩实现较快增长。2023年全年营收362.8亿元(+15.6％),归母净利润7.46亿元(+13.3％);23年四季度单季营收108.4亿元(+26.4％),归母净利润2.74亿元(-17.3％);2024年一季度单季营收93.0亿元(+25.3％),归母净利润0.93亿元(+27.7％)。

   京东物流贡献较大的收入增量,德邦原始业务的收入内生增长仍然稳健。

   2023年下半年,公司推进与京东物流的网络融合项目:1)通过资产收购,全面接管京东物流83个转运中心的部分资产,实现快运网络的进一步拓展;2)京东物流将原独立运营的快运业务的中转、运输环节交由公司操作。

   2023年京东物流贡献了32.4亿元的收入,从而带动公司全年收入实现了15.6％的较快增速。剔除京东物流影响,在宏观经济增长承压的背景下,2023年全年以及2024年一季度德邦原始物流业务也仍然实现了个位数的稳健增长。分业务来看,新口径下,公司快运业务成为核心业务(2023年快运和快递收入占比分别为89％和7.5％),2023年全年和2024年一季度快运业务分别实现322.8亿元和83.7亿元,同比增速分别为18.2％和29.6％。

   网络融合项目初期对德邦毛利率有所拖累,管理优化带动费用率明显下降。

   由于德邦与京东物流的网络融合项目于2023年下半年刚开始推进,项目初期由于需要新增投入以及面临磨合成本,导致德邦2023年全年及2024年一季度毛利率分别为8.57％和6.42％,同比分别减少1.63pct和1.0pct。2023年全年和2024年一季度管理费用率同比分别减少1.89pct和0.74pct,主要得益于公司持续推进科技赋能、流程优化,促进管理效率不断提升,职能组织持续扁平化,实现了管理费用有质量的下降,从而使得德邦2023年全年和2024年一季度归母净利率同比均实现基本持平。2024年公司将有序推进与京东物流快运业务中转、运输环节的网络融合,此举有利于双方分拣、运输环节的资源整合,最终有望实现降本增效、盈利能力提升。

   风险提示:宏观经济增长低于预期,网络融合效果不及预期。

   投资建议:微幅调整盈利预测,维持"买入"评级。

   微幅调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为11.1/14.4/17.2亿元(24-25年调整幅度+2.3％/+4.6％),分别同比变化+49％/+29％/+19％,维持公司"买入"评级。