川发龙蟒(002312):Q1业绩环比修复,矿化一体打造产业升级

事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入77.08亿元,同比下滑23％;归母净利润4.14亿元,同比下滑61％;扣非后归母净利润4.03亿元,同比下降61％;基本每股收益0.22元/股。同时,公司发布2024年一季报,2024年Q1公司实现营业收入16.72亿元,同比下滑16％,环比下滑26％;归母净利润1.04亿元,同比下滑31％,环比增长16％。

   周期底部承压,看好业绩持续修复公司2023年业绩承压,主要系产品价格下滑,叠加磷矿石等原料高位运行等因素所致。2024年Q1业绩环比增长,主要系毛利率环比提升5.62pct,我们推测是产品销售节奏差异所致。据百川盈孚数据,截至4月26日,2024年Q2磷酸一铵(四川55％颗粒)/工铵(西南湿法)/磷酸氢钙(17％饲料粉状)价格环比-6％/+6％/+9％,随着磷肥出口启动,公司Q2业绩有望持续修复。

   磷矿自给能力持续提升,新能源材料增量项目稳步推进2024年公司营收目标为82.52亿元,计划生产210万吨磷矿(同比增加20万吨),并预计年底德阿4万吨磷酸铁锂装置、10万吨磷酸铁装置、50万吨硫酸装置,攀枝花5万吨磷酸铁装置及30万吨硫酸装置基本建设完成。

   矿化一体能力凸显,远期布局非磷资源磷矿需求随新能源等产业发展大幅提升,但供给相对受限,未来我国磷矿资源或存较大缺口。公司注重矿产资源布局,拥有磷矿资源储量1.3亿吨,并且公司为四川发展在矿业化工领域唯一的产业及资本运作平台,有望获取更多资源配套。待旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产,绵竹板棚子磷矿复产达产后磷矿产能将提升至410万吨/年,可基本满足存量磷化工业务需求。此外,公司涉足伴生氟资源的开发,并依托参股公司,在川内探索"硫-磷-钛-铁-锂-钙"多资源绿色循环经济产业布局,远期空间值得期待。

   盈利预测、估值与评级考虑到公司产品售价的变化,我们预计公司2024-26年收入分别为83/96/112亿元,对应增速分别为8％/15％/17％,归母净利润分别为5.5/7.3/9.8亿元,对应增速32％/33％/34％,3年CAGR为33％;对应PE分别为23.6/17.7/13.2倍,EPS分别为0.29/0.39/0.52元。建议持续关注。

   风险提示:项目推进不及预期;产品价格大幅波动;环保成本提高风险