鲁阳节能(002088):业绩有所承压,新业务有望驱动增长-2023年年报及2024年一季报点评

要点

   事件:鲁阳节能发布2023年年报及2024年一季报,23年实现营收/归母净利/扣非归母净利35.2/4.9/5.2亿元,同比-1.9％/-15.7％/-4.9％。23年经营活动产生的现金流量净额3.3亿元,同比-49.1％。24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利7.0/0.8/0.8亿元,同比-7.4％/-4.6％/-15.9％,经营活动产生的现金流量净额0.8亿元,同比+1.4亿元。公司拟每股派发0.8元(含税),对应公告日股息率6.0％。

   产能持续落地,业务结构优化:23年公司陶瓷纤维棉毯新增8万吨产能,陶纤产品总产能达59万吨。23年陶瓷纤维棉、毯及组件/陶瓷纤维湿法制品实现销量46.6/4.7万吨,同比+8.8％/+9.7％,其中陶瓷纤维棉、毯及组件产能利用率达93％以上。分产品看,公司陶纤产品实现营收31.2亿元,同比+4.3％;公司业务结构进一步优化,完成对宜兴高奇、奇耐上海整合,23年新增业务汽车衬垫/工业过滤产品实现营收2.2/1.4亿元,同比+86.1％/47.2％。

   毛利率下滑拖累整体盈利能力:23年公司毛利率31.0％,同比-1.8pcts,其中陶纤/汽车衬垫/工业过滤产品毛利率为34.1％/8.1％/6.7％,同比-0.4/-3.7/-7.0pcts;销售/管理/财务/研发费用率为6.8％/4.8％/-0.2％/3.4％,同比+1.5/+0.6/+0.3/-0.3pcts,最终销售净利率为13.9％,同比-3.3pcts。24Q1公司毛利率29.0％,同比-2.8pcts,估计主要系行业产能持续投放下陶纤产品售价低位运行,以及汽车衬垫/工业过滤产品毛利率下滑拖累;销售/管理/财务/研发费用率为7.1％/4.5％/-0.1％/3.8％,同比+0.7/+0.3/+0.1/-0.2pcts,收入下滑下费用摊薄减弱,最终销售净利率为11.8％,同比-3.0pcts。

   奇耐资产注入,新业务拓展有望驱动增长:公司23年完成对控股股东奇耐旗下宜兴高奇、奇耐上海的整合,增加了工业过滤布袋及汽车排放控制系统封装衬垫业务,实现工业热管理、环保、新能源三大业务协同发展,有助于强化公司产品服务优势。23年宜兴高奇/奇耐上海实现净利润-0.2/-0.3亿元。此外,公司23年新产品销售收入同比+30％以上,新行业开发签约同比+40％以上,未来新领域加速拓展,有望持续驱动公司长期成长。

   盈利预测、估值与评级:由于盈利阶段性承压,我们下调公司24-25年归母净利润预测为6.21/6.67亿元(较上次-10％/-24％),新增26年预测为7.22亿元,考虑到控股股东奇耐资产注入后,新业务有望驱动公司成长,维持"买入"评级。

   风险提示:行业下游需求疲软,原材料价格持续上涨,新业务整合梳理不及预期。