三诺生物(300298):业绩符合预期,CGM拉开成长新曲线-2023年报和2024年一季报点评

要点

   事件:公司发布2023年报和2024年一季报,公司23年实现收入/归母净利/扣非归母净利40.59/2.84/2.93亿元(YOY+2.69％/-36.31％/-16.79％);公司24Q1实现收入/归母净利/扣非归母净利10.14/0.81/0.78亿元(YOY+14.92％/+35.51％+21.48％),业绩符合市场预期。

   点评:

   业绩符合预期,传统血糖业务稳健增长。公司23年血糖监测实现收入28.73亿元(YOY+6.21％),糖尿病辅助产品/血脂检测/糖化血红蛋白检测/iPOCT检测/经营品/血压计分别实现收入2.79/2.57/1.96/1.70/1.17/1.11亿元(YOY+0.37％/+20.14％/+15.32％/+6.25％/-53.98％/+4.94％)。公司估计剔除心诺健康并表及CGM销售贡献,23年BGM业务收入同比增速超过10％,传统业务实现稳健增长。公司23Q4和24Q1单季分别实现收入10.23/10.14亿元,实现归母净利-0.34/0.81亿元,归母净利润环比改善。公司深耕行业二十余载,在BGM产销研各个环节奠定先发优势和龙头地位,我们看好其在传统血糖监测领域布局的产品体系、渠道网络,预计24年BGM业务收入有望维持稳健增长。

   CGM国产第一梯队企业,即将迎来销售放量。公司CGM产品已于23年获批后正式上线销售,推测23年销售收入约8000万,公司指引CGM产品24年销售目标3～5亿元,25年有望实现盈利,二代产品有望上市补充产品梯队。我们认为CGM行业有望迎来加速扩容,公司自2008年开始布局研发基于三代传感器技术的CGM产品,2023H1公司CGM新品获批上市,成为拉动公司业绩增长的第二曲线。

   国际化出海可期,海外子公司拐点初现。公司CGM产品已于23年获得CE认证,24年有望实现在欧盟主要国家的销售导入;公司指引CGM产品有望于24年提交FDA上市申请并于25年获得批准。公司自2016年起陆续收购海外子公司PTS、Trividia,海外子公司北美渠道成熟,公司目前已建立起全球销售网络、品牌资源,产品国际化出海可期。此外,随着对海外子公司的整合进入尾声,子公司经营拐点初现,有望实现盈利。

   盈利预测、估值与评级:考虑到CGM临床和推广费用等投入,我们下调24和25年归母净利润预测为4.45/5.25亿元(较前次减少17.6％/21.6％),新增26年归母净利润预测为6.3亿元,考虑到公司是国产血糖监测第一品牌,业务出海可期,维持"买入"评级。

   风险提示:CGM销售不及预期、海外临床进展低预期、海外子公司经营风险等