中直股份(600038):盈利能力有所提升;上调24年预计关联存款至250亿元-2024年一季报点评

事件:公司4月26日发布了2024年一季报,1Q24实现营收33.7亿元,YoY+2.8％;归母净利润1.3亿元,上年同期为-0.2亿元(资产合并口径);扣非归母净利润1.2亿元,上年同期为-0.3亿元(资产合并口径)。公司1Q24业绩超出市场预期,业绩增长主要是本期产品结构发生变化导致。综合点评如下:

   1Q24盈利能力同比提升较多。利润率方面,公司1Q24毛利率为11.6％,同比增长4.54ppt;净利率为3.8％,同比增长3.52ppt。1Q24盈利能力同比提升较多。费用方面,公司2024年一季度期间费用率为7.6％,同比增长1.12ppt。其中:1)销售费用率1.0％,同比增长0.04ppt;2)管理费用率5.1％,同比增长1.25ppt;3)研发费用率1.6％,同比减少0.39ppt;研发费用0.55亿元,同比增长减少53.1％,主要是本期研发投入减少导致;4)财务费用率0.1％,上年同期为-0.3％。

   存货较年初增长18％;加强低空经济领域的战略布局。截至1Q24末,公司:1)应收账款及票据64.5亿元,较年初减少11.4％;2)货币资金41.1亿元,较年初减少57.8％,主要是本期采购支付的款项较多;3)存货204.5亿元,较年初增长17.8％;4)合同负债82.6亿元,较年初减少6.0％;5)预付款项1.6亿元,较年初减少84.9％,主要是本期采购产品验收入库较多;6)经营活动净现金流为-52.4亿元,上年同期为-57.8亿元。低空经济业务方面,公司加强在民用直升机市场的开拓,同时推进H-eVTOL产品的技术研发。1)直升机方面,公司协助江西省建立300余处直升机起降点,搭建江西省航空应急救援体系,助力应急救援航空体系试点省建设,参与江西通用航空飞行协调与服务中心建设,助力低空空域管理改革试点拓展省建设。2)H-eVTOL研发方面,2023年9月,公司与中国航空研究院、中航科工签署协议,联合研发高速电动垂直起降飞行器(H-eVTOL),不断丰富低空飞行器的产品谱系。

   重组资产已完成股权交割;上调24年预计关联存款至250亿元。资产重组方面,公司2024年3月完成了重组资产股权交割,哈飞集团、昌飞集团成为公司的全资子公司。关联交易方面,公司4月26日发布公告,1)24年预计关联采购及接受劳务额由340亿元调整为300亿元;2)24年预计关联销售及接受劳务额由332亿元调整为30亿元;3)24年预计关联存款由150亿元调整为250亿元,或说明下游需求较为景气。

   投资建议:公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。受益于低空经济发展,公司有望迎来发展新机遇。考虑到资产重组完毕,我们调整公司2024～2026年归母净利润至7.34亿元、8.99亿元、11.26亿元,当前股价对应2024～2026年PE为43x/35x/28x,维持"推荐"评级。

   风险提示:资产重组方案审批风险;下游需求不及预期等。