国茂股份(603915):业绩短期承压,静待下游回暖

业绩简评公司披露23年年报及24年一季报:(1)23年公司实现营收26.6亿元,同比减少1.35％;归母净利润3.96亿元,同比降低4.4％;(2)1Q24,公司收入5.85亿元,同比下降6.48％,归母净利润6465万元,同比下降19.59％。

   经营分析1、宏观经济下行使得公司收入承压。23年我国减速机行业仍处于下行调整期,市场需求继续下行。根据中国通用机械工业协会对215家重点企业的统计,16家减速机制造企业销量同比下降0.81％。中小规模减速机厂的销量下降更为明显。公司审时度势,砥砺前行,在保持传统业务板块核心竞争力的同时,积极拓展新市场新产品,不断提升市场份额。全年减速机销售约65.45万台,同比增长约7.64％。但由于市场需求不足叠加原材料价格下降,导致市场竞争愈发激烈,产品价格承压,为公司业务收入带来较大阻力。23年分业务看,齿轮减速机/摆线针轮减速机/GNORD减速机收入分别为20.5/3.84/1.2亿元,同比分别为+2.2％/-10.9％/-15.3％。主因公司重点开发了海洋工程、光伏、风电、电梯、注塑设备等新业务领域;并且收购摩多利传动65％股权,快速进入精密行星减速机领域,加大在下游激光切割机、数控机床、机器人/机械手等工业自动化领域的布局,提升公司在传动领域综合竞争力。

   2、盈利能力小幅下降。(1)23年毛利率为26.01％,同比-0.73pct,分产品看,齿轮、摆线针轮和GNORD减速机毛利率分别同比-1.57/+2.64/-1.93pct,主因公司严控成本、提质增效。三项费用率10.48％,同比-0.4pct,总体保持稳定;净利率14.78％,同比-0.49pct。(2)1Q24,公司毛利率23％、同比-2.21pct;三项费用率11.02％、同比-1.46pct;净利率为11.02％、同比-1.73pct。3、通用减速器市场需求目前处于筑底阶段、静待回暖。3月全球制造业PMI回升至50.3,重回扩张区间,叠加中美库存周期低位,企业补库周期有望开启,从而带动通用机械需求迎一轮上升期,因而通用减速器行业需求有望进入新一轮景气周期,公司加快高端品牌发展战略,有望实现新一轮增长。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-26年归母净利润4.69/5.4/6.25亿元,公司股票现价对应PE估值为19/16/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示竞争加剧的风险、下游需求不及预期、产品价格波动的风险。