龙源电力(001289):装机投产电量提升,经营稳定利润微增-季报点评

经营稳定、投资收益提升,Q1归母净利润同比+2.5％。2024Q1公司实现营业收入98.77亿元(同比+0.1％),归母净利润23.93亿元(同比+2.5％)。需求提升、装机扩张带动火电、光伏发电量增长,火电/光伏分部收入分别同比+3.3％/+146.5％,风电利用小时数下降、装机扩张下电量微增,但电价下降,分部收入同比-4.7％。公司经营利润稳定,投资收益同比提升1.38亿元,带动业绩提升。

   火电、光伏发电量提升,带动Q1发电量同比提升8.3％。24Q1公司实现发电量212.25亿度(同比+8.3％),其中:风电发电量170.31亿度(同比+1.4％),主要系装机新增1.59GW,其中24Q1新增0.03GW,3月末风电装机27.78GW,而利用小时数同比降低2.5％;火电发电量25.81亿千瓦时(同比+11.3％),主要系江苏省用电需求提升;其他可再生能源发电量16.13亿度(同比+233％),主要系新增光伏装机3.46GW,其中24Q1新增0.54GW,3月末其他可再生能源装机6.50GW。由于平价项目增多、市场化比例提升,风光电价均有所降低。

   装机加速及考虑集团资产整合空间,公司成长空间广阔。根据公司财报,2023年公司取得开发指标22.75GW,其中风电/光伏/抽水蓄能/储能分别5.07/14.77/2.38/0.53GW。风电以大代小可能带来短期资产减值,但老项目主要位于风资源充裕地区,风机替换后将带来装机和效率双重提升。2024年公司规划开工新能源装机10GW,并网7.5GW。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024～2026年归母净利润分别为78.6/88.7/99.2亿元,按最新收盘价对应PE分别为19.1/16.9/15.1倍。

   风光装机加速,成长空间广阔。参考同业估值,给予公司2024年20倍PE估值,对应18.81元/股合理价值,给予H股8倍PE估值,对应H股8.12港币/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。系统调节费用增加;项目建设不及预期;弃风弃光增加。