华帝股份(002035):步入上行通道,经营表现超预期-2023A＆2024Q1业绩点评

事件:华帝股份发布23年报及24年一季报:23年,实现营收62.33亿,同比+7.12％,归母净利润4.47亿,同比+212.50％,扣非净利润4.12亿,同比+362.75％;23年四季度,实现营收18.02亿,同比+15.54％,归母净利润0.88亿,同比+2.25亿,扣非净利润0.66亿,同比+2.41亿。2023年拟分红2.49亿,分红率55.76％。24年一季度,实现营收13.81亿,同比+15.60％,归母净利润1.24亿,同比+34.61％,扣非净利润1.22亿,同比+50.73％。

   经营改善延续,增速领跑行业23A收入同比+7％,其中海外、工程收入均同比-20％,占比分别10％/8％,拖累综合表现;若仅看国内零售,线下、电商收入分别同比+11％、+23％,占比分别45％、35％,公司品牌升级及渠道调整,驱动国内零售份额提升。品类层面,烟机/灶具/热水器收入分别同比+22％/+6％/-6％,收入占比分别41％/23％/18％;烟灶量价齐升,且价格贡献较大。季度节奏来看,增长的两大驱动因素线下及电商自23年初以来延续较优增长,拖累因素之一的海外也在23Q4转正,工程则持续承压,综合影响下公司收入自23Q4开始提速。

   毛利率持续提升,盈利稳步修复23年归属净利率+4.7pct至7.2％,修复的主要驱动在于:1)毛利率同比+2.7pct,产品均价提升,且高毛利率的线下/电商渠道收入占比提升也有帮助;2)信用减值损失同比-52％,正面贡献净利率2.8pct;费用率则基本平稳。24Q1归属净利率+1.3pct至9.0％,主要原因仍为毛利率延续改善,同比+2.2pct,此外公司积极投入,销售费用同比+25％,费率同比+1.9pct,而管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/-0.5/-0.4pct,期间费用率平稳。

   步入上行通道,经营α有望延续23年以来,华帝以品牌升级、渠道调整为核心的经营改善逻辑持续兑现,公司国内零售收入增长持续优于行业整体。份额及均价齐升的背后,一方面基于公司积极研发创新,储备多产品线的新品,且加速迭代上新;另一方面渠道端积极开拓新零售渠道,挖掘渠道增量。盈利层面,公司23年充分计提部分坏账损失,24年轻装上阵,叠加收入增长、产品结构升级,综合净利率提升可期;综上,公司经营已步入上行通道,基本面α有望延续。

   正值经营改善周期,给予公司"买入"评级我们预计公司24-25年营收分别71.25、77.79亿,同比+14.32％、+9.17％,归母净利润分别6.54、7.42亿,同比+46.27％、+13.38％,EPS分别0.77、0.87元,23-26年CAGR为23.53％。尽管行业承压,但公司正值经营改善周期,收入增长有望优于行业,且盈利能力逐步修复;此外公司分红比例提升以回报股东;给予公司24年12X,目标价9.24元,给予"买入"评级。

   风险提示:1)需求大幅不及预期;2)原材料价格大幅波动。