地素时尚(603587):业绩短期波动,持续高分红彰显信心-2023年年报及2024年一季报点评

本报告导读:

   2023年公司收入稳健增长,归母净利同比增长28％;但因2023年至今渠道持续优化,线下门店数量大幅减少,叠加终端需求更加理性,2024Q1业绩短期承压。

   投资要点:

   投资建议:考虑到公司持续净闭店,下调2024-2025年EPS预测至1.15/1.28元(调整前为1.59/1.74元)、新增2026年EPS为1.39元,给予2024年行业平均的13倍PE,下调目标价至14.95元,维持"增持"评级。

   事件:2023年营收/归母净利/扣非归母分别为26.5/4.9/4.6亿元,同比+10.4％/+28.3％/+20.5％;其中2023Q4营收/归母净利/扣非归母分别为8.0/0.8/1.1亿元,同比+17.9％/+761.1％/+68.2％。2024Q1营收/归母净利/扣非归母分别为5.4/1.1/0.7亿元,同比-12.0％/-33.0％/-32.3％。业绩低于预期。

   2023年收入增长主要受益于店效提升,公司盈利显著修复。1)分品牌:2023年DA/DM/DZ/RA收入分别为14.3/1.5/10.2/0.5亿,同比+8.9％/-7.4％/+14.5％/+56.1％,门店同比-75/-6/-13/+8家,公司门店总数同比-8％,收入端增长主要受益于各品牌同店收入显著提升。2)分渠道:线上/直营/加盟收入分别为4.0/11.5/11.0亿,同比+29.5％/+10.6％/+4.8％,其中直营/加盟门店同比-36/-50家,毛利率同比+1.0/-1.4/-1.3pct。2023年公司毛利率同比-0.9pct,但受益于销售/财务费用率同比-3.2/-0.2pct,净利率同比+2.6pct,盈利显著修复。

   2024Q1业绩短期承压,高分红彰显公司发展信心。因过去一年公司门店数量大幅减少,叠加终端消费更加理性,公司Q1收入端下滑,盈利承压,其中DA/DM/DZ/RA收入同比-16％/-10％/-7％/+2％,DA降幅较大,RA男装销售韧性较优。未来随着公司渠道调整到位,业绩有望逐渐修复。此外公司2023年持续高分红回馈股东,分红率高达77％,彰显未来发展信心。

   风险提示:店效提升不及预期,渠道调整进度不及预期