中国巨石(600176):周期底部明确,涨价落地情况超预期-一季报点评

事件描述:

   2024年4月25日,公司发布2024年一季报,实现营业收入33.82亿元,同比减少7.86％;实现归母净利润3.50亿元,同比减少61.97％;实现扣非归母净利润1.68亿元,同比减少65.95％。

   粗纱销量同比逆势增长,吨利润十年新低

   由于2024年一季度玻纤行业竞争进一步加剧,传统需求处于淡季,公司玻纤及粗纱电子布产品售价持续下滑,影响短期业绩。2024Q1公司实现毛利率20.13％,十年新低,同比下降9.78pct,环比下降5.67pct;实现净利率10.78％,同比下降15.10pct,环比下降0.35％。四项期间费用率合计12.08％,同比上升0.28个百分点;其中销售费用率和管理费用率同比有所上升,而研发费用率和财务费用率小幅下降。2021年起公司通过技术创新减少铑粉使用量,并择时出售铑粉增厚利润,2024Q1公司资产处置收益为1.65亿元,同比减少62.67％;根据董事会决议,公司在保证生产经营需要的前提下,根据贵金属市场情况,继续出售铑粉或铂铑合金,出售价格以现货交易市场公开报价为参考,我们预计全年仍有一定规模的铑粉处置收益。

   分产品来看,粗纱方面,参考卓创资讯,2023年公司成都生产基地粗纱报价全年均价为5466元/吨,而根据2023年巨石实际粗纱销量,可大致推算出整体粗纱产品销售均价为4817元/吨,与成都报价相差区间在640-650元/吨;若以此作为测算依据,2024Q1卓创报价巨石成都生产基地均价在4768元/吨,预计实际粗纱产品价格约为4130元/吨;预计一季度粗纱销量为69万吨,同比增长22.00％,单吨扣非净利区间在230-240元/吨。电子布方面,预计销量为1.7亿米,同比24.00％,参考卓创资讯,2024Q1电子布价格在2.92元/米(税后),预计公司电子布售价也在3元/米左右,盈亏平衡。

   周期底部信号明确,价格迎来企稳回升

   考虑到行业自身的高质量发展和下游需求逐步恢复,公司于3月底4月初分别对粗纱部分产品和电子布进行了不同程度的复价:粗纱方面,直接纱复价200-400元/吨,丝饼纱(合股纱)复价300-600元/吨(已签订的合同仍按原合同执行);电子布方面,对新增订单需求,按照G75纱复价400-600元/吨,7628电子布复价0.2-0.3元/米。目前来看复价效果显著,下游接纳情况良好;考虑到Q2为玻纤传统旺季,我们认为玻纤涨价或仍具备一定持续性。

   从行业基本面上看,玻纤行业库存从2月份高点90.64万吨下降至3月79.40万吨,4月份随着下游积极补库,生产端库存处于快速降库阶段。2024年新增产能或将低于预期,天皓集团于3月底点火一条12万吨产线,其余存在明确点火计划的包括中国巨石淮安一期20万吨、长海15万吨、冀中能源12万吨、天皓12万吨,还有部分产线有望延迟到年底投产,对全年产能无影响;因此我们预计后续玻纤投产节奏将与整体需求相匹配,玻纤行业周期底部信号已经明确。巨石玻纤吨成本中枢约为3200元/吨,远低于同业平均水平,同时通过不断升级产品结构保障自身盈利水平,成本优势和产品结构有望持续巩固公司头部地位。

   投资建议

   由于公司产品提价效果显著,预计全年粗纱及电子布价格企稳回升,盈利水平有望得到修复,因此上调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.03、33.97、41.92亿元(前次预测值2024-2026年归母净利润分别为25.41、32.06、40.43亿元),同比增速为-7.9％、21.2％、23.4％,对应PE分别为17、14、11倍,上调至"买入"评级。

   风险提示

   (1)下游需求复苏不及预期风险;

   (2)玻纤价格进一步下跌风险;

   (3)原材料价格上涨风险;

   (4)行业竞争加剧的风险。