中远海能(600026):1Q24业绩符合预期,持续看好油运行业高景气

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:收入58.38亿元,同环比+3.7％/+5.1％;净利润12.36亿元,每股盈利0.26元,同比+12.8％,若不考虑2023年卖船收益及资产减值损失,1Q24扣非净利润12.36亿元,同环比+39.8％/+52.4％,此外1Q24财务费用同环比减少1.5/0.5亿元,符合我们预期。

   受益于外贸原油运价上涨,公司毛利及毛利率同环比改善。1Q24公司外贸油运业务实现毛利12.2亿元,同环比变化-0.3％/+84.7％,2023年12月至2024年2月公司主要航线TD3C运价均值同环比+21.5％/+43.9％,VLCC各航线运价均值同环比+19.8％/+6.0％;内贸油运实现毛利3.7亿元,同环比+29.8％/-1.0％,盈利增长稳定;LNG业务持续扩展,1Q24实现归母净利润1.82亿元,环比4Q23经营性归母净利润+5％。

   发展趋势年初至今油运运价中枢及底部明显抬升,未来三年油运景气周期有望持续。今年以来VLCC淡季运价底部水平较去年有明显提升,且受绕行红海支撑下中小型成品油轮运价均值明显抬升(年初至今MR船运价均值同比+9.4％),反映油轮供需的实质性好转。根据Clarksons预测,2024-2025年需求增速为4.1％/2.8％,供给增速为0.8％/1.9％,供需差(供给-需求)为-3.3ppt/-0.9ppt,我们认为公司盈利有望随运价中枢上行逐年增厚。

   二手船价格稳步上涨,公司船舶持续优化,支撑公司"估值底"抬升。根据公司公告,截至3月底公司自有VLCC船中10艘安装脱硫塔,目前公司在手6艘油轮订单(均为甲醇双燃料或甲醇ready船)。我们认为随着公司船队的逐步优化(安装脱硫塔比例提升、老船替换),公司船队盈利能力有望提升,同时收益于持续上涨的船舶资产价值,公司估值底部逐步抬升。此外,油轮由于供给紧张且需求端相对刚性,在地缘政治风险较大的环境中具有一定"类避险"属性,我们提示短期内行业估值提升的机会。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,当前A股股价对应11.6倍/10.2倍2024年/2025年市盈率,H股股价对应5.8倍/4.9倍2024年/2025年市净率。维持A股跑赢行业评级和目标价不变,A股目标价对应13.3倍/11.8倍2024年/2025年市盈率,较当前股价有15.5％的上行空间;维持H股跑赢行业评级不变,考虑到低估值的港股在行业风险偏好上行时估值有望修复,上调H股目标价14.4％至12.3港元/股,对应8.0倍/7.1倍2024年/2025年市盈率,较当前股价有38.5％上行空间,且当前股价对应2024年/2025年股息率6.9％/8.2％,股息具有一定吸引力。

   风险全球油轮船东大规模造船,油品需求增速下滑,地缘政治变化。