中国人寿(601628):代理人队伍量稳质升,NBV实现近年来最高增速-公司季报点评

【事件】中国人寿发布2024年一季度业绩:2024年起国寿开始执行新会计准则,2024Q1归母净利润206亿元,同比-9.3％;Q1末归母净资产4804亿元,较年初+46.6％,主要受会计准则变动以及报告期内综合收益总额的共同影响。

   寿险:新单结构显著改善,可比口径下NBV实现近年来最高增长。1)新单保费结构明显优化。一季度新单保费1124亿元,同比-4.4％。其中首年期交保费748亿元,同比+4.7％;十年及以上期交保费252亿元,同比+25.4％,占首年期交比重达33.7％,同比提升5.6pct。2)在中长期期交业务较快增长、降本增效的带动下,一季度可比口径下NBV同比+26.3％,为近年来最高增速,我们预计公司NBVmargin亦有显著提升。

   人力:代理人队伍量稳质升,人均产能显著提高。1)队伍规模企稳态势巩固。

   总人力2023Q1、2023年末、2024Q1分别为72.2万人、69.4万人、67.9万人,同比-6.0％,较年初-2.2％。个险人力2023Q1、2023年末、2024Q1分别66.2万人、63.4万人、62.2万人,同比-6.0％,较年初-1.9％。2)队伍质态明显改善。

   绩优人群数量和占比持续实现双提升,队伍产能在高基数基础上实现持续增长,个险月人均首年期交保费同比+17.7％。

   投资:资产规模稳健增长,非可比口径下投资收益率有所下滑。1)投资资产达59319亿元,较年初+4.8％。2)总投资收益达到647亿元,同口径下同比+7.2％,净投资收益427亿元,同比-0.1％。简单年化净投资收益率2.82％,总投资收益率3.23％,上年同期数据分别为3.62％和4.21％,但由于存在准则差异,因此不宜直接比较。

   估值仍低,"优于大市"评级。我们认为,公司围绕"八大工程",持续落地"销售渠道强体工程",深入推进营销体系改革,未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024年4月26日,公司股价对应2024EPEV0.6x。我们给予0.75-0.80倍2024EPEV,合理价值区间36.58-39.02元,"优于大市"评级。

   风险提示:长端利率趋势性下行;新单保费增长不达预期。