富安娜(002327):高分红政策延续,毛利率创新高-年报点评

公司2023年实现营业收入30.3亿,同比下滑1.6％,实现归母净利润5.7亿,同比增长7.02％。24Q1公司的收入和归母净利润分别同比增长5.2％和10.2％。公司拟分红5.4亿,分红率为95.1％,继续实施高分红政策。

   分渠道来看,2023年线上、直营和加盟渠道收入分别同比下滑-5.5％、1.1％和0.4％,团购业务收入同比增长19.5％。线下方面,截至2023年底,直营和加盟门店分别为484家和1,010家,分别净开13家和11家。线上方面,2023年天猫、京东和唯品会收入占比分别为25％、39％和14％,公司电商团队共231人左右,团队一直遵循以产品价值为核心考量,始终关注产品升级,材质升级、营销升级、组织结构升级,电商团队以净利润为考核,遵循高质量发展。

   毛利率创新高。2023年毛利率同比提升2.5pct至55.6％,拆分来看,线上、直营、加盟和团购渠道分别同比增长1.7、3.6、3.6和-0.7pct,我们判断更多是源于产品结构调整(高毛利产品占比提升)所致。截至2023年底,公司存货周转天数为196天,同比基本持平,经营活动现金流净额为7.66亿,去年同期为7.1亿。

   公司依托零售数据洞察及消费者需求分析,围绕"东方美学、"致敬经典"IP主题,在设计创新、工艺创新、材料升级、功能升级方面进行产品迭代,引领睡眠家居时尚生活。渠道方面,公司聚焦重点城市布局超级形象店,突显艺术家纺的品牌价值,并逐步发展多系列家居时尚用品。此外,2023年公司加快数字化、智能化转型,强化供应链管理,引入新技术提升全链路管理水平,实时数据采集和监控供应链中的各个环节指标,加强供应链调度和优化,提高整体效率。

   在消费环境疲弱的大背景下,公司经营展现出较强韧性,精细化管理也日见成效,同时各项指标也持续向好(包括毛利率、净利率、现金流、ROE等),报表质量优异。此外,公司长期较高的现金分红率也体现了对股东回报的长期重视。

   根据年报和一季报,我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测,预计公司2024-2026年每股收益分别为0.77、0.85和0.94元(原2024-2025年为0.79和0.88元),考虑到公司优异的经营质量、稳健的业绩表现以及持续的高分红,我们调整为DCF估值,目标价为14.97元,上调至"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱等