倍加洁(603059):1Q24经营势头向好,看好内生外延发展空间

2023年业绩低于我们预期,1Q24业绩符合我们预期倍加洁公布2023年和1Q24业绩:2023年收入10.67亿元,同比+1.6％,归母净利润0.93亿元,同比-4.9％,业绩低于我们预期,主因参股薇美姿计提长期股权投资减值0.5亿元;1Q24收入2.86亿元,同比+28.3％,归母净利润0.19亿元,同比+164.5％,业绩符合我们预期。

   发展趋势1、牙刷稳增贡献收入基本盘,牙线、牙线签增速亮眼。2023年公司收入同比+1.6％至10.67亿元。分产品看,①牙刷:2023年收入稳健增长6.2％至4.63亿元,占总收入的43％;②其他口腔护理用品:2023年收入同比+11.0％至2.59亿元,其中,我们预计牙线签和牙线收入增速较快,牙线签成为继牙刷和湿巾外营收过亿元的第三大单品;③湿巾:2023年收入同比-9.9％至3.36亿元,主因消毒湿巾需求回落,我们预计剔除消毒湿巾影响后其他湿巾营收同比增长超10％。1Q24公司收入同比+28％,其中牙刷/其他口腔护理用品/湿巾业务收入同比增长15.8％/40.4％/37.9％,环比明显改善。

   2、2023年净利率受减值拖累,1Q24净利率同比明显改善。2023年公司毛利率同比-0.8ppt至23.2％,主因毛利率较高的消毒湿巾收入减少;1Q24毛利率同比+3.7ppt至25.4％,主因收入高增带动规模效应显现,及刷丝等部分原材料价格同比降低。公司2023年期间费用率同比-2.1ppt至15.4％,其中销售费用率同比-3.0ppt至7.0％,主因公司控制自有品牌营销费用投放。

   此外,公允价值变动收益0.53亿元,主因公司参股薇美姿15.7745％股权由金融工具转换为长期股权投资核算;资产减值损失0.53亿元,主要系公司对薇美姿计提长期股权投资减值0.5亿元。综合影响下,公司2023年归母净利率同比-0.6ppt至8.7％。1Q24净利率为6.6％,同比+3.4ppt。

   3、看好公司内生外延协同发展下的成长空间。展望后续,①口腔护理:代工业务方面,公司立足牙刷优势品类,并不断完善牙线签、牙线、牙膏等产品布局,我们认为有望助力公司业绩进一步提升;自有品牌方面,据久谦及飞瓜数据,1Q24倍加洁品牌在抖音+京东+天猫GMV同比快速增长39％。②湿巾:公司湿巾品类涵盖婴儿湿巾、卸妆洁面湿巾等,产品品类丰富,我们预计有望贡献稳健增长。此外,公司收购薇美姿、善恩康部分股权,逐步扩大在大健康领域的业务布局。我们看好公司通过内生外延实现可持续成长。

   盈利预测与估值由于公司收购薇美姿股权新增部分摊销,我们下调2024/2025年净利润12％和12％至1.45和1.77亿元。当前股价对应16倍/13倍2024/2025年市盈率。维持跑赢行业评级,但由于盈利预测调整,我们下调目标价11％至29.5元,对应20倍/17倍2024/2025年市盈率,较当前股价有28％上行空间。

   风险行业竞争加剧,原材料价格波动风险,自主品牌和新品表现不及预期。