壹网壹创(300792):主动"瘦身提效"业绩承压,关注业务减负后进展

2023及1Q24业绩低于我们预期公司公布2023年及1Q24业绩:2023年营收12.9亿元,可比口径同降16.3％;归母净利润1.1亿元,可比口径同降40.1％,低于我们预期,主要受到公司业务调整、处置对外投资等因素影响。扣非归母净利润1.0亿元,可比口径同降30.0％。

   1Q24实现收入2.8亿元,同增1.2％;归母净利润0.3亿元,同降31.3％,低于我们预期,主因公司继续对部分品牌库存进行处理;扣非归母净利润0.3亿元,同降21.3％。

   发展趋势1、公司主动"瘦身提效",2023年业绩承压。面对电商大环境变化,公司23年完成浙江上佰、上海哆米的股权转让,对营收造成较大影响;此外亦主动终止部分盈利能力相对较弱的业务、清理部分品牌库存,2023/1Q24GMV163/41亿元,同比-38％/+52％。23年营收具体来看,①分品牌:2023年新增保健品品类,并新增Swisse、林清轩、3M等21个品牌。②分渠道:天猫商城/唯品会分别贡献收入3.6/1.5亿元,占比28.1％/11.8％,分别同增4.8/2.9ppt,核心渠道持续发力;同时,公司加大对抖音、小红书等新兴渠道的投入,新兴渠道2023GMV同增超60％。

   2、多因素影响,盈利能力持续承压。公司2023/1Q24毛利率同比分别下滑4.3/2.0ppt至29.3％/32.3％,其中23年品牌线上管理服务毛利率同降10.4ppt,我们认为主因大盘承压、竞争加剧,以及品牌调整影响;销售费率同比分别增加3.2/0.6ppt,主要来自部分品牌清库存投入,及新增业务、平台投入;管理费率同比增加1.0/0.2ppt,其中新增总部大楼摊销0.2亿元;最终净利率同比分别下滑3.3/4.9ppt至8.4％/10.4％,盈利能力持续承压。

   3、23年部分业务可圈可点,关注24年"轻装上阵"表现。23年公司积极拓品类、拓渠道,Swisse品牌GMV全年增长47％、双十一逆势增长90％,同时于抖音等内容电商渠道数据驱动提供优质创意与内容,帮助服务的品牌触达目标人群。此外公司总代业务发力,23年获得ILLY、C＆D等多品牌中国独家代理权,同时亦收货部分线下KA客户,包括山姆、Costco等。公司23年积极处置落后业务、潜在风险,关注24年"轻装上阵"后经营表现。

   盈利预测与估值考虑公司"瘦身提效"策略依然处于实施阶段,盈利能力恢复有待观察,下调2024年盈利预测46％至1.7亿元,同时引入2025年盈利预测1.8亿元,当前股价对应2024/25年24x/23xP/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,但考虑到公司在内容电商领域新平台拓展方面存在竞争优势,下调目标价33％至22元,对应2024/25年31x/29xP/E,有28％的上行空间。

   风险核心客户流失风险;行业竞争加剧;新平台拓展不及预期。