桂林三金(002275):全年业绩稳定增长,新季度受高基数影响-2023年年报＆2024Q1点评

公司业绩保持稳定增长。2023年,公司实现营业收入21.72亿元,同比+10.81％;归母净利润4.21亿元,同比+27.85％;扣非归母净利润3.82亿元,同比+71.92％。公司依靠独家产品、品牌优势、销售渠道等核心竞争力,加大市场推广和销售力度;同时,在研发深度广度和产品多元化精细化上不断发力。2023年度公司利润分配预案为:以2023年末公司总股本587,568,600股为基数,向全体股东每10股派发现金股利3.00元(含税),预计共分配现金股利176,270,580.00元(含税);公司于2023年11月27日实施完成2023年前三季度权益分派,派发现金分红总额为176,270,580.00元。则2023年年度现金分红总额合计为352,541,160.00元,占2023年度合并报表中归母净利润的比例为83.68％。2024Q1公司实现营收4.83亿元(-32.59％),归母净利润1.00亿元(-40.90％),主要系上年同期高基数所致。

   公司产品丰富市场份额大。目前公司拥有217个药品批文,其中有47个独家特色产品,69个品规进入国家基本药物目录,119个品规进入国家医保目录,22个产品被认定为第一批广西民族药,拥有有效发明专利75件(其中1件为美国发明专利,4件发明专利获得中国专利优秀奖)。目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。米内网2022年中国城市实体药店终端咽喉中成药产品TOP20中,公司有3个产品上榜,桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片分别位列第3、第4和第14位,均属于独家品种。按细分品类,根据米内网2022年数据,桂林西瓜霜市场占有率(口腔溃疡中成药用药市场)为53.1％,三金片市场占有率(尿路感染中成药用药片剂市场)为48.2％。

   精益管理信息化建设。2023年,公司销售、管理、财务费用率分别为33.06％、16.62％、-0.66％,同比分别+5.59pct、-8.46pct、+0.09pct;销售毛利率、销售净利率分别为73.00％、19.40％,同比分别+2.02pct、+2.59pct。公司积极构建新版绩效及监测指标数据库,深入推进精益管理,完善信息化建设。管理费用率下滑明显,主要系员工持股计划摊销减少所致。2024Q1公司销售、管理、财务费用率分别为32.13％、14.89％、-0.31％,同比分别+6.72pct、-2.54pct、-1.04pct;销售毛利率、销售净利率分别为74.24％、20.73％,同比分别-0.62pct、-2.91pct。

   【投资建议】公司业绩增长基本符合我们的预期。我们略微调整了工业板块增速,调整公司2024/2025年营业收入分别至人民币23.98/26.36亿元,新增2026年营收28.88亿元,2024-2026年归母净利润分别为4.87/5.38/5.90亿元,EPS分别为0.83/0.92/1.00元,对应PE分别为17/15/14倍。维持"增持"评级

   【风险提示】行业政策变化风险;

   产品价格下降风险;

   产品相对集中风险;

   市场竞争加剧风险;

   原材料价格波动风险;