四川成渝(601107):Q1实现归母净利3.9亿,基数因素导致同比下降,财务费用持续降低,持续"强推"-2024年一季报点评

公司公告2024年一季度报告:1)Q1实现营业收入20.1亿元,同比减少8.52％,我们认为主要因改扩建项目进度推进,建造服务收入下滑所致,该业务系因会计准则要求同步列示收入与成本,毛利基本为0。2)Q1实现归母净利润3.9亿元,同比减少13.2％;实现扣非净利润3.8亿元,同比减少12.2％。我们预计基数因素较多,其一公司并购二绕西高速增加贷款导致财务费用增长,其二23Q1是收到威斯腾项目司法重整全部应收款,转回计提减值0.34亿元,其三24Q1雨雪等天气及假期免费通行时间增加影响部分通行费收入。3)24Q1业绩3.91亿元,高于23Q2-Q4,分别为3.43亿、3.39亿及0.68亿。Q1毛利润8.3亿元,同比持平,我们预计公司路产利润保持稳健。

   值得关注:财务费用持续降低。公司因23Q1收购二绕高速(23Q2并表)导致财务费用上升,但此后逐季下降。24Q1财务费用2.08亿元,23Q2-Q4分别为3.29、2.26、2.19亿,24Q1较23Q4环比下降5％,较23Q2下降36.8％。意味着公司主动调优结构及利率下降带来边际改善。

   2023年公司路产盈利能力较大幅度改善,利润超出19年水平。1)2023年主要路产盈利情况看:成雅实现利润4.82亿元,同比+21.49％(较19年+29％);成仁实现利润3.72亿元,同比+69.92％(较19年-5％);成乐实现利润2.81亿元,同比+48.11％(较19年+9％);成渝实现利润2.71亿元,同比+70.48％(较19年-9％);遂广遂西亏损2.79亿元,减亏0.73亿元。不考虑二绕西高速并表的情况,主要路产实现净利润11.62亿元,同比+76.9％(较19年+18％);净利率30％,同比+8.8pct(较19年+4.81pct)。2)遂广遂西公司实现明显减亏。遂广遂西是2016年投产的新路,疫情影响延长了公司爬坡期,导致20-22年亏损在3.5亿以上,在收入增速快速增长背景下,23年首次亏损在3亿元以下。3)新收购路产二绕西高速实现首次盈利,实现利润0.26亿元,叠加集团7年业绩承诺,将逐渐成为公司路产利润增长点。

   投资建议:1)盈利预测:我们维持2024-26年盈利预测即预计实现归母净利分别为13、14.3、16亿元,对应2024-26年EPS分别为0.43、0.47及0.52元,对应PE分别为13、12、11倍。2)目标价:公司此前已经发布23-25年回报规划,按照60％分红比例计,以4/29收盘价计算,对应24-25年股息率分别为4.7％、5.1％,我们以2024年预期股息率4％为其定价,对应196亿市值,目标价6.4元,预期较现价16％空间,相当于2024年预计每股净资产1.2倍PB。3)投资建议:我们强调观点,公司提高分红只是起点,迈出了"分红-市值-资产"良性循环坚实第一步,背靠蜀道集团资源优势,公司积极进取,主业成长性未来可期,强调"强推"评级。

   风险提示:改扩建效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑。