三诺生物(300298):业绩符合预期,二代CGM申报上市

2023年及1Q24业绩符合我们预期公司公布2023年及2024年一季度业绩:2023年,公司营业收入40.6亿元,同比增长2.69％;归母净利润2.84亿元,同比下降36.3％,主要由于2022年收到尼普洛赔偿款影响;扣非归母净利润2.93亿元,同比下降16.8％。2024年一季度,公司营业收入10.1亿元,同比增长14.9％;归母净利润8,094万元,同比增长35.5％。2023年全年及2024年一季度业绩符合我们的预期。

   发展趋势血糖板块保持稳健增长,血脂及糖化血红蛋白板块增长亮眼。2023年,公司血糖监测系统业务收入28.73亿元,同比增长6.21％,血糖板块占收入比重70.78％,同比增长2.34个百分点。根据公司公告,截至2023年,公司在国内血糖仪零售市场市占率保持第一,覆盖了国内超过50％的糖尿病自我监测用户。2023年公司血脂检测系统收入2.57亿元,同比增长20.14％;糖化血红蛋白检测系统收入1.96亿元,同比增长15.32％。我们认为公司有望不断加强和美国子公司Trividia和PTS的协同,海内外主营业务有望维持良性发展。

   CGM开启放量,二代产品提交上市申请。根据公司公告,2023年公司产品"三诺爱看"成为首个获批上市的三代传感技术持续葡萄糖监测(CGM)系统,年内实现销售快速增长,并已完成全球7个地区的注册。

   此外,2024年4月公司公告二代CGM产品系列在国内的上市申请获得受理。我们认为公司CGM未来有望持续放量,成为公司的第二增长曲线曲线。

   2023全年及2024一季度毛利率均同比优化。2023年,公司毛利率为54.1％,同比提升1.2个百分点;1Q24,公司毛利率为50.7％,同比提升3.5个百分点。

   盈利预测与估值考虑到公司海外子BGM业务面临CGM的迭代竞争较激烈,我们下调公司2024年/2025年EPS预测5.0％/5.1％至0.75元/0.89元,分别同比增长48.3％/18.6％。我们维持公司跑赢行业评级和27.0元目标价不变,对应2024年/2025年36.1倍/30.4倍市盈率。当前股价对应2024年/2025年31.0倍/26.1倍市盈率,离目标价有16.5％的上行空间。

   风险血糖监测系统竞争激烈超预期,产品研发及准入不及预期。