光迅科技(002281):1Q24数通订单需求强劲,新产业园即将投产

2023业绩符合我们预期,1Q24业绩低于我们预期光迅科技公布2023年年报和2024年一季报业绩:2023年度,公司实现营业收入60.61亿元,同比下降12％,归母净利润6.19亿元,同比增长2％,扣非净利润5.65亿元,同比增长3％;对应到4Q23单季度,公司营收为17.34亿元,同比增长6％,环比增长16％,归母净利润为2.05亿元,同比增长76％,环比增长17％,业绩同、环比均持续向好,我们判断主要由于下游数通等需求逐步回暖,2023年业绩符合我们预期。

   1Q24单季度,公司实现营业收入12.91亿元,同比增长2％;归母净利润为0.77亿元,同比下降24％;扣非净利润为0.73亿元,同比下降5％。我们认为在下游数通需求旺盛的形势下、收入端仅实现小幅增长主要系上游关键物料紧缺影响交付;

   利润端下滑主要由于股权激励摊销成本、以及设备及人员投入增加导致费用增长,1Q24销售、管理、研发三项费用率合计为17.8％,环比提升5.8ppt,1Q24业绩低于我们预期。

   财务关注:1)毛利率:1Q24毛利率为22.5％,同比提升0.5ppt,我们判断主要系数据中心业务占比提升,环比下降2.2ppt,我们认为新产业园投建短期影响盈利水平,随着上游物料供应问题逐步缓解、新产业园搬迁投产后产能逐步到位,我们预计公司盈利能力有望得以修复、实现业绩的环比增长。2)存货:1Q24末,存货账面价值从2023年底的18.86亿元上升至24.19亿元,我们判断结构变化与2023年相同,主要由在产品增长驱动,体现下游订单需求旺盛、上游原材料供应相对紧张。

   发展趋势数通订单需求强劲,成为增长驱动主力。2023年受主要客户去库存影响,公司数据与接入业务同比下滑17.01％至26.64亿元。随着AI需求的持续演进,我们看到国内智算中心建设的蓬勃开展逐步带动国内400G+高速光模块需求放量,公司作为国内核心供应商之一有望受益于行业空间的扩容。产品方面,年报显示,公司光模块产品速率涵盖10G-1.6T,在OFC2024大会上,公司现场演示800GLPO/TRO、1.6T硅光模块(联合思科推出)等新技术方案;芯片自研方面,据公司公告,公司自研高速光芯片已实现部分释放交付。我们认为,公司虽在海外数通市场未形成先发优势,但在积极推进产品迭代与创新、加大市场开拓力度等举措下,公司出海业务或具备增长潜力。

   盈利预测与估值维持2024年盈利预测,引入2025年净利润9.26亿元。当前股价对应2024/25年37.8/32.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到AI变革牵引行业需求持续向上,公司2025年业绩有望进一步提振,且行业估值中枢上移,我们切换至2025年37倍P/E并上修目标价43％至43元,对应14.1％上行空间。

   风险传输、接入和数通光模块需求不及预期;海外市场拓展不及预期。