益丰药房(603939):一季度业绩亮眼,区域聚焦和稳健扩张持续推进-公司点评报告

一季度业绩亮眼,核心业务增长稳健

   公司发布2023年年报:2023年公司实现营收225.88亿元(+13.59％),归母净利润14.12亿元(+11.90％),扣非净利润13.62亿元(+10.92％)。公司业绩符合我们的预期。同时公司发布2024年一季报:2024Q1公司实现营业收入59.71亿元(+13.39％),归母净利润4.07亿元(+20.89％),扣非归母净利润3.99亿元(24.26％)。公司业绩在2023Q1高基数的基础上实现了快速增长,展现了公司经营的稳定性。

   分季度来看,2023年Q1～Q4公司分别实现营业收入52.66(+26.94％)、54.41(+18.23％)、51.81(+12.70％)、67.00(+2.47％)亿元,分别实现归母净利润3.36(+23.60％)、3.69(+21.20％)、2.94(+18.96％)、4.13(-5.81％)亿元,分别实现扣非归母净利润3.21(+20.80％)、3.57(+21.86％)、2.87(+22.13％)、3.95(-8.65％)亿元。从盈利能力来看,2023年公司销售毛利率为38.21％(-1.32pct),销售净利率为7.00％(-0.18pct)。2024年一季度公司销售毛利率为39.25％(-0.41pct),销售净利率为7.47％(+0.26pct)。

   从费用率来看,2023年公司销售费用率为24.29％(-0.24pct),管理费用率为4.26％(-0.29pct),研发费用率为0.15％(+0.02pct),财务费用率为0.38％(-0.15pct)。2024年一季度销售费用率24.40％(-1.20pct),管理费用率为4.17％(+0.10pct),研发费用率为0.16％(+0.07pct)。财务费用率为0.47％(+0.09pct)。分行业来看,2023年公司零售业务实现营收201.85亿元(+12.00％);批发业务实现营收18.92亿元(+39.23％)。分产品来看,2023年公司中西成药实现营收170.95亿元(+15.93％),中药实现营收21.80亿元(+23.30％),非药品实现营收28.03亿元(-2.30％)。

   坚持区域聚焦战略,门店持续稳步扩张

   截至2023年末,公司拥有门店总数13,250家(含加盟店2,986家),净增2,982家;新增门店3,196家,其中包括自建门店1,613家,并购门店559家,加盟店1,024家。2024Q1公司新增门店701家,其中自建门店364家,并购门店166家,新增加盟店171家。截至2024Q1公司门店总数13,920家(含加盟店3,157家),净增670家。

   线上线下全渠道承接医院处方外流,专业服务能力持续提升

   线下领域,截至2023年末公司拥有院边店(二甲及以上医院直线距离100米范围内)675家,DTP专业药房305家,其中已开通双通道医保门店246家,开通门诊统筹医保药房4,200多家,经营国家医保协议谈判药品超250个,医院处方外流品种800多个,并与150多家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。线上领域,公司布局电子处方流转业务,目前对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家,直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。

   盈利预测及投资建议

   公司长期坚持区域聚焦战略,门店可复制性强,内生增速稳健,并购门店盈利能力突出,通过精细化管理提升经营效率,积极承接处方外流,业绩有望持续增长,预计2024-2026年营业收入分别为276.85、342.21、423.78亿元,归母净利润分别为17.67、22.14、27.78亿元,当前股价对应PE分别为24.77、19.76、15.75倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:

   门店扩张速度和后期整合低于预期风险,门诊统筹政策落地不及预期风险。