新宝股份(002705):Q4以来外销延续高增,内销逐季改善-2023A＆2024Q1业绩点评

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   新宝股份发布23年报及24年一季报:23年,实现营收146.47亿,同比+6.94％,归母净利润9.77亿,同比+1.64％,扣非净利润9.96亿,同比-0.51％;23年四季度,实现营收38.92亿,同比+30.66％,归母净利润2.41亿,同比+105.07％,扣非净利润1.95亿,同比+180.72％。23年公司拟分红3.27亿,分红率33.5％。24年一季度,实现营收34.74亿,同比+22.79％,归母净利润1.73亿,同比+24.74％,扣非净利润2.13亿,同比+131.83％。

   外销延续高增,内销自Q4逐季改善由于海外客户在22Q3-23Q2进入去库周期,该区间公司外销规模基数偏低;随着订单逐步恢复叠加偏低的基数,23Q3/23Q4/24Q1外销收入分别同比+38％/+52％/+30％,23年外销同比+11％;展望后续,Q2外销有望延续快速增长,预计下半年恢复常态。内销端,考虑到23年以来小家电景气承压且竞争激烈,23A/23Q4/24Q1内销分别同比-3％/+1％/+7％,预计摩飞品牌随着主营煎烤机需求改善,收入逐步企稳;Q1东菱品牌及国内ODM表现预计较优。

   毛销差持续提升,经营性盈利改善23年毛销差提升1.2pct,毛利率同比+1.6pct,其中外销随着规模恢复叠加汇率助益,毛利率同比+2.4pct至21.0％,达到历史较高水平。23年公司拟锁定汇率影响,积极套保对冲波动,全年汇率对业绩绝对值的影响基本正负相抵(①财务费用中汇兑收益8554万;②套保对冲,亏损7947万),但因为22年汇率对业绩正面贡献较大(汇兑收益2.45亿,套保损失7462万),所以23年汇率波动对整体净利率同比有所拖累。24Q1毛销差同比+0.3pct且管理/研发费用率合计同比-1.1pct,经营性盈利表现较优;汇率对业绩的影响基本相抵(汇兑收益同比+7886万;套保损失同比+8041万)。

   外销长期平稳增长,内销复苏可期经历了前期海外订单转移、核心品类扩张后,公司外销规模中枢已经从19年的70亿左右提升至当前的110亿左右;在此背景下,品类覆盖面、供应链自动化水平等综合竞争实力均有进一步提升,外销长期平稳增长可期。短期来看,考虑外销客户的库存周期及公司外销基数,预计Q2外销仍将延续较优增长;内销也于Q4逐季环比改善,主营品类需求改善的驱动明显。

   正值经营改善周期,给予公司"买入"评级我们预计公司2024-2025年营业收入分别为164.6、180.2亿元,同比增速分别为12.4％、9.5％,归母净利润分别为11.6、12.8亿元,同比增速分别为19.0％、10.2％,EPS分别为1.41、1.56元,2023-2026年CAGR为13.2％。鉴于公司中国小家电代工的龙头地位,内销自主品牌持续培育的潜力,我们给予公司2024年15倍PE,目标价21.2元,给予公司"买入"评级。

   风险提示:1)贸易政策变化;2)汇率大幅波动;3)原材料价格大幅波动。