隆平高科(000998):水稻种子盈利能力提升显著,"两隆"协同助力业绩向好

事件:公司发布2023年年度报告＆2024年一季度报告。23年公司营收92.23亿元,同比+22.45％,其中国内业务、国外隆平发展分别实现营收53.37亿元、38.86亿元,同比+44.7％、+1.1％;归母净利润为2.00亿元,同比扭亏为盈(22年同期为-8.33亿元(调整后口径));扣非后归母净利润为4.87亿元,同比扭亏为盈(22年同期为-9.80亿元(调整后口径));资产总额为277.48亿元,同比+20.06％。分红预案:每10股派现金红利0.5元(含税)。

   23年公司扭亏为盈,24Q1受巴西业务拖累业绩有所下滑。23年公司业绩增长的主要原因是国内水稻、玉米种子销售收入大幅增长,公司降本增效成效显著等。23年公司综合毛利率39.76％,同比+0.93pct;期间费用率为32.02％,同比-3.05pct,主要系归还美元贷款,汇兑损失同比减少约1.23亿元,使得公司财务费用率同比-2.01pct。24Q1公司营收20.72亿元,同比+16.56％;归母净利润0.77亿元,同比-48.95％;扣非后归母净利润为0.73亿元,同比-29.47％,盈利同比收窄主要来自于国外隆平发展的亏损,原因在于受国际粮价低迷影响,Q1巴西玉米种子销售单价有较大幅下滑;巴西业务扩张、加大促销力度、有息负债增加等导致费用率上升等。

   23年公司水稻种子毛利率提升显著,两隆融合发挥玉米种子协同效应。制种方面,23年公司制种产量为3.96亿公斤,同比+38.41％。种子销售方面,(1)水稻种子板块:23年公司实现国内水稻种子收入17.77亿元,同比+36.5％,占总营收的19.27％;市占率达18％,稳居国内第一;毛利率为36.37％,较上年大幅提升8.49pct。22年大单品晶两优华占、晶两优534、隆两优534位居全国杂交水稻品种推广面积前三位。(2)玉米种子板块:23年公司实现玉米种子总收入60.30亿元,同比+16.87％,占总营收的65.38％;毛利率为40.04％,同比-1.46pct。分地区来看,23年国内玉米种子收入22.68亿元,同比+72.3％;市占率近10％,稳居国内第一。公司在国内已实现玉米品种和区域全覆盖,22年大单品裕丰303推广面积首次跻身全国第一,中科玉505连续两年位列全国第三,联创839首次跻身全国前十。23年巴西玉米种子收入38.86亿元,同比+1.1％,在巴西玉米种子价格下跌、市场萎缩的不利环境下实现稳中有进。巴西隆平发展玉米品种年推广面积超8000万亩,玉米种子市占率稳居巴西第三,其中强势品种冬季玉米种子跃居市场第二。(3)其他种子板块:23年公司谷子、食葵、辣椒、黄瓜种子市场份额分别为60％、39％、10％、60％,领先优势继续巩固。

   持续推进育种研发,转基因商业化或助力业绩增长。23年公司研发费用6.77亿元,同比+14.57％,占总营收的7.34％,其中公司承接多个国家重点研发项目。23年公司获得授权植物新品种权244件、授权专利12件,在全球良种推广种植近2亿亩。在转基因方面,公司投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、nCX-1、BFL4-2等9个转基因性状的安全证书;23年底公司获转基因玉米种子生产经营许可证;在全国首批审定的37个转基因玉米品种中,公司占8个,占比高达22％,23年产业化试点114万亩,国审品种数量和示范面积均为全国第一;在24年4月第二批通过品种审定初审公示的27个转基因玉米品种中,公司占2个。公司优质种质资源储备行业领先,且受益于国内转基因商业化持续推进,公司有望获得先发优势,业绩增厚可期。

   投资建议:公司为国内水稻、玉米龙头企业,以现代种业产业化为发展方向,不断整合和协同国内外业务板块,叠加受益于国内转基因商业化,公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.45元、0.59元,对应PE为28、21倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:产业政策变化的风险;自然灾害和病虫害的风险;新品种研发和推广的风险;种子生产成本的风险,内部整合与协同的风险等。