中信建投(601066):低于预期,投资及投行成业务最大拖累

事件:中信建投披露2024年一季报,略低于预期。1)业绩概览:1Q24公司营收43亿/yoy-36％,归母利润12.3亿/yoy-49％,加权ROE1.31％/yoy-1.83pct。2)管理费率提升:1Q24公司管理费率67.1％/yoy+18.9pct。

   收入拆分:经纪+净投资占比超7成,投资、投行业务为业绩最大拖累。1)收入增速看,1Q24公司净投资15.6亿/yoy-38％,经纪12.5亿/yoy-7％,投行4.5亿/yoy-59％,净利息1.6亿/yoy-65％,资管2.8亿/yoy+76％。2)收入结构看(占比证券主营收),净投资占比41％、经纪占比33％、投行占比12％、净利息占比4％、资管占比7％。3)投资、投行业务为业绩最大拖累:1Q24净投资、投行、净利息、经纪分别拖累证券主营收增速16.4pct、11.2pct、5.1pct、1.7pct。(注:证券主营收=营业收入-其他收益-其他业务收入-资产处置收益)投行业务:股权承销规模排名下滑,24年投行收入将继续承压。根据wind,中信建投1Q24IPO7.92亿/yoy-95％,市占率3.54％/yoy-12.1pct,排名行业第9(去年同期排名行业第2);债券承销规模2595亿/yoy-9.2％,市占率9.38％/yoy-1.3pct。今年3月,证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见(试行)》等四项政策文件,我们认为24年在监管逆周期调节IPO发行节奏的背景下,市场IPO规模将继续回落,公司投行收入将继续承压,同时需关注投行执业质量。

   经纪业务:收入下滑幅度快于行业,预计主因机构分仓佣金及代销收入下滑。1Q24公司经纪业务收入同比下降7％(行业股票成交额+1％),预计主因机构分仓佣金及代销收入下滑较大(2023年公司机构佣金+代销收入占证券经纪净收入比重为42％)。截至23年末,公司下辖317家经纪业务分支机构,57％集中在五省二市(北京、上海、广东、福建、浙江、江苏和山东),其中北京地区分支机构55家,是北京地区设立营业网点最多的证券公司,为财富管理业务发展奠定基础。

   投资业务:投资收益率下滑,预计主因衍生品业务收益下滑。24年一季度末公司投资资产规模3035亿/yoy+12％/qoq+3％,投资杠杆2.94倍/yoy+0.11倍/qoq-0.08倍。具体来看,报告期末公司交易性金融资产+衍生金融资产规模2311亿/yoy+17％/qoq+6％。

   测算得2023年公司投资收益率2.48％/yoy+0.52pct。23年11月以来券商多空收益互换DMA业务的新增规模受管控,我们预计公司衍生品业务收益或有所承压。

   投资分析意见:维持增持评级。维持盈利预测,预计2024-2026E归母净利润分别为62、70、77亿元,同比分别-12％、+13％、+9％。近期证监会提出要"加快建设金融强国"、"培育一流投资银行和投资机构",公司作为资产规模、业绩等多项指标排名行业前10的综合型大型券商有望持续受益,维持公司增持评级。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度下降;恒大地产涉嫌债券信息披露违法违规案已由证监会调查完毕,中信建投为债券主承销商,若中介机构存在未能"勤勉尽责"情形,可能要被证监会处罚并承担连带民事赔偿责任。