雅化集团(002497):大额减值挫伤业绩,津巴布韦锂矿项目一期顺利投产-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,2023年实现营业收入119.0亿元,同比-17.7％;归母净利润0.4亿元,同比-99.1％;扣非净利润-2.1亿元,同比由盈转亏。其中4Q23实现营业收入24.2亿元,同环比-44.2％/-25.5％;归母净利润-7.7亿元,同环比-177％/-443％;扣非净利-9.8亿元,同环比-200％/-530％。

   锂板块量价齐跌,计提大额减值重挫业绩。1)2023年锂价快速下行,公司锂业务毛利率同比大减43.6pct至5.6％。①量方面,公司2023年实现锂盐产量3.13万吨,同比+9.9％;销量2.94万吨,同比-7.2％。②价方面,公司2023年锂盐单吨售价28.2万元/吨,同比-20.5％。③由于锂价下跌速度较快叠加精矿价格的滞后性,公司锂盐2023年单吨毛利快速收窄至2.6万元,同比-86.0％。板块毛利润因此同比大减50.6亿元至4.7亿元。2)锂盐产品累库,计提11.6亿元存货减值。截止2023年末,公司锂盐产品库存为8412吨,同比+4137吨(+96.8％)。但年末锂价却加速下跌,公司因此计提了约11.6亿元的存货减值损失,大幅拖累业绩。3)民爆业务延续增长态势,运输业务维稳。2023年公司民爆业务营收同比+12.2％至34.0亿元,毛利率同比-5pct至31.9％,毛利润同比+4.4亿元至10.8亿元;运输业务营收同比+3.6％至2.0亿元,毛利率+13.4pct至26.8％,毛利润同比+0.28亿元至0.54亿元。

   参控股锂矿迎来收获期+扩大外购矿包销量,公司双管齐下强化原料保障。1)资源端:津巴布韦Kamativi项目成功产出首批锂精矿,李家沟采矿端开启试生产。①自有矿方面,公司控股项目津巴布韦Kamativi锂矿一期顺利投产,首批锂精矿已于2024年初发运回国。二期有望于2024年建成投产,届时公司将实现年供给35万吨自控锂精矿,自给率有望超60％。此外,公司参股项目四川李家沟锂矿(年产能18万吨锂精矿)采矿系统已开始试生产,选矿端同样有望于2024年投产。②外购矿方面,公司于2024年初分别与DMCC及Pilbara签订了5年、4年的锂精矿承购协议,于2024-2028年间锁定了至少73.5万吨的原料。2)冶炼端:雅安二期3万吨氢氧化锂于2023年顺利投产,带动公司总产能提升至7.3万吨。此外,公司已于2023年启动了雅安三期锂盐项目的建设,项目落地后或带动公司总产能扩至10万吨+。

   盈利预测与估值:预计公司2024-2026年归母净利9.18、12.73、20.09亿元,考虑到公司冶炼产能快速扩张带来量增、以及资源端步入收获期后将增厚盈利,给予"增持"评级。

   风险提示:盈利预测与估值模型不及预期,商品价格超预期下跌风险