芯海科技(688595):Q1收入增速145％,"MCU+模拟"开启放量-2024年一季报点评

事件:

   2024年4月26日,公司发布2024年一季报:2024Q1实现营收1.51亿元,同比增长145.42％,环比2023Q4增长1.51％;归母净利润亏损3542.84万元,较上年同期减少亏损1352.65万元,扣非后归母净利润亏损3833.10万元,较上年同期减少亏损1948.22万元,亏损幅度收窄。

   投资要点:

   2024Q1收入创同期新高,业绩增长趋势向好

   2024Q1,随着消费电子需求复苏,行业库存见底,公司传统的MCU产品,健康测量产品和AIOT相关产品的需求稳步回升,公司营收达到近五年以来一季度收入新高,并实现环比增长,具体看:

   (1)MCU:2024Q1,公司应用于计算机及其周边的EC和PD系列芯片营收同比增长170％左右。2023年:①PD:在储能市场和电动工具市场实现批量出货。②EC:第一代EC芯片已经在计算机头部客户端实现大规模量产,第二代EC芯片顺利通过英特尔PCL认证,开始导入国内龙头企业进行验证。③其他:USB3.0产品上市,在客户端完成验证;

   光模块专用芯片正在测试当中;多款车规级MCU芯片开始量产。

   (2)模拟信号:2024Q1,公司单节BMS恢复大批量出货;应用于笔记本电脑、电动工具、无人机等领域的2-5节BMS产品已实现大批量出货;应用于新能源汽车及储能市场,符合ASIL-D功能安全等级的12-18节BMSAFE芯片进展正常。

   (3)健康测量AIoT:截至2023年末,公司已成功导入225个鸿蒙智联项目商机,共完成28个品类,83个SKU的产品接入。2024年4月7日,华为表示超4000应用加入鸿蒙原生生态,鸿蒙生态快速增长。

   我们认为,鸿蒙原生生态发展将驱动AIoT对链接鸿蒙的需求增长。

   2024Q1毛利率同比大幅增长,费用投入额逐步企稳

   2024Q1,公司销售毛利率为34.18％,同比增长5.32pct,毛利率显著提升,主要系产品库存结构逐步优化升级,去库存进程加快导致。我们预计:2024年,随着公司高附加值新品规模化量产,收入结构持续优化,销售毛利率有望持续提升。

   2024Q1,公司销售、管理、研发三项费用合计为8826.4万元,同比增长13.2％,环比下降4％,随着公司人员规模企稳,公司整体费用投入趋向稳定。截至2023年末,公司员工总人数510人,同比增加9人。

   我们认为,随着公司EC、PD、模拟等核心产品研发成熟并实现大客户导入,新品需求有望持续放量,或将驱动公司未来的净利润释放。

   MCU+模拟芯片融合趋势明显,本土市场国产化需求提升

   数字化、智能化趋势下,高端消费电子产品、智能家居设备、智能仪表以及智能汽车等物联网终端迅速崛起,智能硬件的快速开发与上市、减小体积并提高可靠性,对敏感器件、调理芯片、处理芯片及算法在内的数字传感器提出了更高要求。因此,信号调理功能的模拟芯片与信号处理功能的MCU芯片的融合趋势愈发显著。此外,AI赋能终端,驱动AIPC、AI手机等需求提升,有望给MCU和模拟芯片带来新的市场机遇。

   我们认为,国内智能硬件市场面对半导体产业供应链的不确定风险,国产化将成为主要趋势。芯海科技深耕本土市场,基于模拟信号链+MCU双擎驱动领先优势,有望受益于本土智能硬件发展以及国产化需求。

   盈利预测和投资评级:公司是国内领先的全信号链芯片设计企业,新品持续迭代,在客户侧取得突破,将受益于本土智能硬件产业发展以及芯片国产化需求提升。我们预计2024-2026年公司收入分别为6.86/9.66/13.10亿元,归母净利润分别为-0.4/0.2/1.36亿元,当前股价对应2025-2026年PE为201/30X,基于公司核心产品逐步成熟并开启放量,经营业绩将有望在2025-2026年逐步显现,当前处于业绩拐点向上期,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济不景气影响下游行业需求,市场竞争加剧,新品研发不及预期,国产化发展不及预期,短期业绩亏损等。