上海建工(600170):新签订单快增长,新兴业务表现亮眼-一季度点评

24Q1营收/扣非归母同比+12.9％/+11.0％,维持"增持"评级

   公司24Q1实现营收747.4亿元,同比+12.9％,归母净利/扣非归母净利2.9/1.5亿元,同比+13.4％/+11.0％,归母净利超过我们的预期(2.5亿元),主要经济发达地区Q1实物量表现优于全国,带动公司收入增速超预期。我们维持公司24-26年归母净利预测为17/19/21亿元。可比公司24年Wind一致预期均值8xPE,考虑公司逐渐消化地产包袱轻装上阵,资产质量及现金流表现较好,24年订单目标彰显信心,中长期有望实现稳健增长,给予公司24年14xPE,维持目标价2.72元,维持"增持"评级。

   毛利率有所下滑,期间费用管控良好,归母净利率持平

   24Q1公司综合毛利率为6.2％,同比-0.12pct。24Q1公司期间费用率为5.6％,同比-0.71pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.19％/2.82％/1.83％/0.71％,同比-0.08/-0.32/-0.06/-0.25pct,其中销售费用和财务费用分别同比减少20.2％/16.2％,管理和研发费用增幅低于收入增速。24Q1减值冲回合计2.53亿元,同比冲回减少2.26亿元,综合影响下,24Q1归母净利率/扣非归母净利率为0.39％/0.2％,同比持平/持平。

   资产负债结构有所优化,收现比提升幅度高于付现比

   24Q1末公司资产负债率/有息负债率分别为84.2％/25.4％,同比-0.6/-0.9pct。24Q1公司经营性现金净额-253亿元,同比多流出23.7亿元,收、付现比分别为155.9％/187％,同比+22.0/+18.0pct,收现比提升幅度高于付现比,现金流出增加主要系Q1收到其他与经营活动有关的现金流同比减少31.5亿元。24Q1末公司应收账款及票据540.6亿元,应付账款及票据1411.1亿元,合同资产444.6亿元,合同负债350.5亿元,较23年末分别-107.9/-368.9/-0.6/-5.5亿元。

   24Q1新签订单同比+14.4％,新兴业务快速成长

   24Q1公司新签合同额1153亿元,同比+14.4％,其中,建筑施工/建材工业/房产开发/设计咨询分别新签1044/77.9/6.3/9.5亿元,同比+22.1％/+1.1％/-24.3％/-61.3％,其中上海市场新签订单增长23.11％,占比达75.62％。24Q1公司六大新兴业务拓展持续发力,新兴细分产业比重进一步提升,六大新兴业务累计新签合同175亿元,实现营收245亿元,占比逾三成,同比增长46％。

   风险提示:订单落地不及预期;工程回款不及预期。