曼恩斯特(301325):23年业绩同比高增,成长空间广阔-年报点评

23年归母净利同比高增公司23年实现营收7.95亿元,同比+62.76％,归母净利润3.41亿元,同比+67.98％(调整重述后),扣非归母净利润3.13亿元,同比+58.17％(调整重述后),符合业绩预告区间,业绩高增主要系下游需求旺盛,公司接单与交付能力提升。考虑锂电行业产能建设速度放缓,我们下修公司涂布模头业务收入假设,预计公司24-26年归母净利4.13/5.04/5.85亿元(24-25年联系人连楷昇前值5.48/7.18亿元),参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE21倍,考虑公司钙钛矿业务未来成长性较强,给予公司24年目标PE23倍,对应目标价79.13元(前值105.11元),维持"买入"评级。

   2023年盈利能力维持高位,1Q24受业务结构变化有所下降2023年公司实现毛/净利率分别为68.81/42.32％,同比+0.09/+0.38pct,盈利能力保持高位,体现公司技术实力。公司1Q24归母净利润0.57亿元,同比/环比-14.73％/-36.62％,扣非归母净利润0.43亿元,同比/环比-33.66％/-48.83％,1Q24公司实现毛/净利率分别为55.33％/27.54％,环比-11.30/-8.26pct,公司盈利能力有所下滑,主要系智能装备比重增加,综合毛利率下降,叠加储能业务阶段性亏损。23年期间费用率为20.65％,同比+3.62pct,主要系公司增补销售及管理人员。

   客户资源优质,稳步推进海外产能建设公司核心部件业务23年实现营收5.98亿元,同比+68.83％,毛利率77.24％,同比-2.05pct,收入同比高增反映下游需求较好以及公司份额提升。公司在国内市场已逐步实现了对国际品牌的进口替代,市场份额稳步提升,客户包括比亚迪、宁德时代、LG新能源等头部动力电池企业。公司积极推进出海进程,德国子公司已具备较完整的模头维修及垫片生产能力,日本子公司于24年2月完成商业登记。

   多业务拓展打开成长空间,储能子公司获得大额订单公司在钙钛矿、氢能、储能、面板显示等领域已形成完整的产品布局。钙钛矿领域产品涵盖GW级、中试线及实验线等,其中中试线与实验线装备已取得多笔订单。氢能领域聚焦于质子交换膜、膜电极和气体扩散层的涂布工艺,已有部分较为成熟的装备产品。公司于23年10月收购湖南安诚51％股权布局储能业务,月19日湖南安诚与汇南能源签订储能设备采购合同,合同总金额6.76亿元,公司预计5月15日全部到货。

   风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降,下游需求波动风险,客户集中度较高风险,应收账款风险。