隆平高科(000998):国内种业主业盈利超预期,静待巴西市场景气复苏

公司国内水稻及玉米种业基础扎实、盈利表现超预期,巴西粮价低迷致净利润短暂承压;不排除2024年公司或实现百亿营收目标的可能。

   水稻种业量利双增,玉米种业盈利表现超预期。公司2023年实现营收92.2亿元,同增22.5％(调整后,下同),归属净利润2亿元,同比扭亏,EPS0.15元;其中23Q4实现营收71.8亿元,同增15％,归属净利润7.4亿元,同比扭亏,EPS0.56元。拟每10股派发现金红利0.5元(含税)。受益于新品系放量、公司核心优质品种市占率持续提升带动收入高增,其中国内玉米种子销售额同增72.3％至22.7亿元,对应市占率由7％提高至近10％;水稻种子销售额同增36.5％至17.8亿元,重回国内首位;另外食葵及杂谷种业销售增速亦较超预期。海外玉米种业因粮价低迷,销售及盈利均有下滑;但由于国内种业盈利显著提升,公司净利润同比扭亏——其中玉米种业盈利超预期(联创种业净利润同增171％),水稻种毛利率同比提升8.5pct至36.4％,另外食葵及杂谷种子毛利率亦有所提升。整体看,国内主营业务表现较超预期。

   新品放量驱动收入增长,巴西粮价低迷致24Q1业绩短暂承压。公司24Q1实现营收20.7亿元,同比+17％,归属净利润0.8亿元,同比-49％,EPS0.06元。收入增长主要源于公司新品种放量,核心品种销量高增;业绩同比下滑一方面是因为巴西市场低迷、公司加大营销力度及业务扩张所致,另一方面是汇兑损失导致财务费用较上年同期增加。

   国内种业主业基础扎实,盈利高质量增长可期。当前国内玉米种植收益预期向好,玉米种植积极性较高;制种成本下滑,种企利润率有望迎来修复。水稻最低收购价稳中略增,行业景气复苏。公司核心品种竞争优势显著,主业高增长有望延续。海外玉米种业有望受益于巴西玉米市场规模持续扩容。不排除2024年公司或实现百亿营收目标的可能。

   维持"强烈推荐"投资评级。目前隆平国内水稻及玉米种业市场份额均居首位,盈利能力持续优化。国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升;随着转基因品种审定号公示以及转基因生产经营许可证发放,转基因玉米产业化正在积极推进。隆平高科在性状及品种上均有丰富储备,且各维度都具备较强竞争力。海外玉米种业受益于巴西玉米种业市场扩容。看好其中长期发展前景。预计2024～2026年公司净利润分别为5.2/7.9/10.3亿元,对应EPS为0.4/0.6/0.8元,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期;玉米种子销量/提价/发货不达预期;转基因商业化进度不达预期