禾迈股份(688032):业绩符合预期,微逆及储能产品矩阵不断完善

2023＆1Q24业绩符合我们预期公司公布2023和1Q24业绩:2023年实现收入20.26亿元,同比增长31.9％,归母净利润5.12亿元,同比下降3.9％,扣非归母净利润5.27亿元,同比增长2.2％。扣除股份支付费用影响的2023年归母净利润为6.19亿元,同比增长14.1％;1Q24实现收入3.31亿元,同比-42.9％,环比-46.4％,归母净利润0.67亿元,同比-61.8％,环比-30.2％,2023＆1Q24业绩符合我们预期。

   2023出货稳定增长,欧洲市场高库存影响逐步缓解1Q24出货修复。2023年公司微逆出货131.88万台,同比提升14％,监控器出货23.75万台。

   1Q24公司微逆出货约23万台,环比3Q23、4Q23出货均有所提升,监控器出货约6万台,我们认为欧洲市场渠道去库存已逐步进入尾声,当前公司4月接单量环比提升。

   盈利能力稳定。2023年公司主营业务毛利率基本稳定在44.0％,其中微逆业务毛利率同比+0.5ppt至50.3％,储能系统业务毛利率同比-2.1ppt至16.6％。期间费用方面,2023年期间费用率同比提升11ppt至19.2％,其中研发费用率同比提升5.9ppt至12.2％,主要由于公司持续加大研发投入、股权支付费用分摊及加速行权计入研发费用所致。

   发展趋势研发投入持续加强,微逆以及储能业务产品矩阵不断完善。2023年公司研发投入同比提升154.4％至2.48亿元,研发人员数量同比提升77％至377人,公司依托微逆产品竞争优势下,积极拓展储能业务布局,并加强中大功率段储能产品研发,产品矩阵不断完善。在MLPE领域,公司首次在拉美以及欧洲推出内置WiFi型微逆,更加适配本地化需求,同时亦推出大功率微逆产品适用于工商业场景;储能方面,公司推出集中式储能产品以及升压一体机产品等。一方面,我们认为微逆产品天然适配户用光伏场景,同时大功率微逆产品有望进一步在工商业场景中提升渗透率,我们看好公司凭借其优质产品且相比海外厂商更高的性价比实现市占率的提升;另一方面,公司储能业务推进顺利,我们预期今年储能业务有望翻倍增长,丰富的产品矩阵有望保障公司在不同的市场环境下实现稳定的增长。

   盈利预测与估值维持2024/2025年净利润7.2/9.1亿元不变,当前股价对应2024/2025年25/20倍市盈率,维持跑赢行业评级和目标价300元不变,对应2024/2025年35/27倍P/E,较当前股价有38％上行空间。

   风险海外光伏装机需求不及预期,行业竞争加剧,贸易摩擦风险。