南方航空(600029):1Q同比扭亏,旺季盈利有望继续突破-季报点评

1Q24同比扭亏,旺季有望释放盈利弹性;维持"买入"

   南方航空1Q24营收446.01亿元,同增31.0％,归母净利润7.56亿元,低于我们此前预期的归母净利润11.3亿元,1Q23为归母净亏损18.98亿元。

   1Q24虽然春运期间民航需求旺盛,但3月经营数据明显回落,拖累公司一季度盈利。考虑淡季收益水平表现较弱,我们调整2024-26净利润至54.88/92.22/110.65亿元(前值:76.66/110.18/138.09亿元),给予A/H股24EPB3.2x/1.8x(历史10年/12年均值1.9x/1.1x,考虑ROE等盈利能力指标有望取得突破,给予估值溢价),并预计24EBVPS为2.33元,目标价A/H股人民币7.45元/4.60港币。我们认为公司将受益行业景气向上,凭借国内线规模优势,旺季盈利有望继续突破,维持"买入"。

   收益水平同比承压,期待旺季需求表现

   1Q24在春运旺季的推动下,公司整体ASK/RPK分别同增33.7％/49.1％,客座率83.0％,同增8.6pct,恢复至1Q19的107％/107％(4Q23为96％/93％)。同时1Q24在高基数下,我们测算单位客公里收益同比下降约12％,不过相比1Q19仍提升约4％。最终A股口径1Q24营收为446.01亿,同增31.0％,已超过19年同期18.5％。我们认为我国民航需求将借助"五一"小长假和暑运旺季再次迎来高峰,公司在我国民航业具有规模优势,经营有望持续改善。

   单位成本下降明显,1Q24同比成功扭亏

   1Q24航空煤油出厂价均价同比下降4％,并且得益于利用率提升,单位座公里成本同比下降10.8％,公司1Q24营业成本录得397.25亿,同增19.3％,录得毛利润48.76亿,同比改善41.15亿。同时财务费用同比提升7.22亿至15.39亿,或由于1Q24美元兑人民币升值0.2％(1Q23为人民币兑美元升值1.3％),最终公司同比由净亏损18.98亿扭亏至7.56亿。不过相比1Q19,毛利润下降6.85亿,且1Q19美元兑人民币升值1.9％,财务费用增加15.80亿,使得净利润与1Q19的26.49亿相比仍有一定差距。

   调整目标价至A股人民币7.45元、H股4.60港币,维持"买入"

   考虑民航供需结构改善尚未在淡季充分体现,我们调整2024-2026年净利润至54.88/92.22/110.65亿元(前值:76.66/110.18/138.09亿元),并预计2024年BVPS为2.33元,给予A/H股2024EPB3.2x/1.8x不变,目标价A股人民币7.45元/H股4.60港币(前值人民币7.85元/H股4.85港币)。

   不过我们仍认为公司将受益行业景气向上以及全票价上调,凭借国内线规模优势,旺季盈利有望继续突破,维持"买入"。

   风险提示:需求恢复不及预期,机队引进超预期,油汇波动,安全事故。