浙江医药(600216):维生素触底回暖Q1业绩显著修复,重视研发医药业务进展有序-23年年报＆24年一季报点评

事件1:公司发布2023年年度报告,23年公司实现营业收入78亿元,同比-4％,归母净利润4.3亿元,同比-20％;其中Q4单季度实现营业收入19亿元,同比-4％,环比-1％,归母净利润1.3亿元,同比+133％,环比+341％。

   事件2:公司发布2024年第一季度报告。2024Q1,公司单季度实现营业收入22亿元,同比+12％,环比+17％;实现归母净利润1.1亿元,同比-3％,环比-15％;

   实现扣非后归母净利润1.06亿元,同比+8％,环比+2.1亿元。

   点评:

   维生素景气度下滑,23年业绩同比下降:2023年,受下游饲料养猪业务盈利状况较差,叠加维生素原有产能恢复及新建产能释放影响,公司维生素产品价格同比显著下跌,致公司23年业绩下滑。2023年国内VA、VE、2％生物素均价分别为85元/kg、71元/kg、42元/kg,分别同比-48％、-17％、-27％。维生素市场供大于求,产品价格下跌明显,致公司盈利能力下滑。

   维生素景气度回升,24Q1业绩逐渐修复:2024年Q1国内VA、VE、2％生物素均价分别为82元/kg、66元/kg、37元/kg,分别同比-10％、-14％、-16％,分别环比+11％、+4％、-5％。2024年以来,国内外维生素需求持续复苏,同时受供应端突发事件、停产检修等因素影响,维生素供给端趋紧,推动维生素价格回升。24年以来维生素价格触底回暖,公司盈利中枢上行,带动公司24Q1业绩逐渐修复。

   积极创新研发布局新产品,医药业务成长空间不断打开:公司一直注重研发费用的投入,持续加大创新药物研发力度。2023年公司研发费用为8.6亿元,同比+6％。

   截至23年年底,公司产品黄体酮软胶囊通过一致性评价,磷酸西格列汀(酶法)、盐酸米诺环素登记状态转A,苹果酸奈诺沙星胶囊、XC2309(SH-337)片批准药物临床试验。氧氟沙星等2个原料药、重酒石酸间羟胺注射液等5个制剂项目提交注册申请。子公司创新生物于2023年1月收到美国FDA核准签发的注射用盐酸万古霉素500mg/瓶、1g/瓶、5g/瓶、10g/瓶四个规格按505(b)(2)申报的NDA新药申请批准信。子公司昌海制药于2023年6月29日通过美国FDA对盐酸米诺环素原料药的批准前检查和达托霉素原料药的现场检查。公司积极推动新产品研发及各项审批流程,拓宽医药业务未来盈利空间。

   盈利预测、估值与评级:考虑到维生素景气度下行,公司盈利能力有所下滑,因此我们下调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.84(下调36％)/6.38(下调29％)/7.46亿元,折合EPS分别为0.50/0.66/0.77元,维生素景气度触底回暖,公司积极创新研发布局新产品,医药业务成长空间不断打开,因此维持公司"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动,研发风险,全球经济复苏不及预期。